深度报告-20250923-华安证券-科沃斯-603486.SH-如何看待科沃斯未来潜力空间_科沃斯投资探讨_25页_1mb

科沃斯（603486.SH）投资分析报告总结

核心结论

科沃斯未来潜力空间来自 产品周期&全球化、平台化 及 产业链布局 三大维度。

1. 全球化空间：滚筒洗地机渗透率提升，科沃斯海外市场追赶（2025-27年海外贡献或达50-91亿元），毛利空间显著。
2. 平台化空间：第三曲线（割草/擦窗等消费级机器人）预计至2027年带来50亿元收入和5亿元净利润。
3. 产业链空间：多年前瞻投资机器人生态，孵化优质项目及合作机会。
   预计2025-27年收入198/229/257亿元，净利润21/26/30亿元，PE 30/23/20X。

关键增长驱动力

1. 产品周期：

   • 滚筒洗地机成为“活水洗地”渗透新周期核心，科沃斯凭借产品聚焦、全价格带覆盖和快速迭代市占率高达73%（2025H1）。
   • 海外出海加速，滚筒机型海外均价高40%，盈利水平更强。

2. 市场格局：

   • 国内扫地机CR4中，科沃斯份额逆势提升，主要因对手竞品策略收缩及盈利压力调整。

核心假设与争议

• 海外市场追赶：2025年海外平台收入或达50亿元，份额及均价提升空间明确。
• 新产品周期：高端新品（如X11）定价海外高50%，搭配降价策略优化国内竞争力。
• 风险：数据偏差、竞争加剧、关税等。

估值与目标

• 短期（2025年）：目标价支持40-50%上涨空间，PE约30X（历史分位数低位）。
• 长期（至2027年）：可能突破历史新高，但需验证新品落地及成本控制。

建议

关注 Q4-Q1 2025 政策退坡后的价格竞争情况，若新品放量及海外渗透加速，则仍具备“买入”信号。