20230119-国金证券-通威股份-600438.SH-年底计提难掩核心业务靓丽经营成果_组件业务进展迅速_4页_893kb

通威股份 (600438.SH) 详细总结

核心内容

通威股份在2023年预计实现归母净利润252-272亿元，同比增长207%-231%。尽管Q4净利润环比减少60-40亿元，但公司整体经营成果依然亮眼，特别是在组件业务方面进展迅速。公司计划在盐城和南通分别投产合计50GW组件产线，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：公司2023年全年预计实现归母净利润252-272亿元，同比增长显著。Q4净利润环比下降，但全年仍保持强劲增长。
• 业务进展：组件业务在国内中标项目超过8GW，显示公司在市场中的竞争力。同时，公司进入BNEF组件制造商Tier1榜单，为海外拓展奠定基础。
• 资产减值与优化：公司对小尺寸电池片资产计提减值和报废损失合计26.74亿元，预计2023年小尺寸电池产能占比将不足5%，有效提升资产质量。
• 盈利能力提升：随着硅料价格企稳反弹，预计2023年H1硅料和电池片盈利将有所回升，组件新进展可能进一步推动股价上涨。
• 盈利预测：调整后的2022/2023/2024年归母净利润分别为262.73亿元、210.88亿元、245.60亿元，EPS分别为5.84元、4.68元、5.46元，对应PE分别为7.02倍、8.74倍、7.50倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司营业收入和净利润均呈现快速增长趋势，ROE（摊薄）从2019年的14.99%提升至2023年的45.02%，显示盈利能力增强。

关键信息

业绩简评

• 2023年全年归母净利润：预计252-272亿元，同比增长207%-231%。
• Q4净利润：预计34.7-54.7亿元，环比减少60-40亿元。
• 业务出货量：Q4硅料权益出货约5.5万吨，电池片出货约15GW，环比增长50%。

经营分析

• 资产减值：Q4计提减值和损失合计36.18亿元，其中存货跌价6.97亿元，固定资产减值14.87亿元，固定资产报废11.87亿元。
• 小尺寸电池：对小尺寸电池片资产计提减值14.87亿元，报废损失11.87亿元，预计2023年小尺寸电池产能占比将不足5%。
• 组件业务：2022年国内中标项目超8GW，包括国家电投、华润电力等央企。计划在盐城和南通投产合计50GW组件产线，产能储备规模跻身行业第一梯队。

盈利预测与估值

• 调整后的盈利预测：
  • 2022年归母净利润：262.73亿元（-5.2%）
  • 2023年归母净利润：210.88亿元
  • 2024年归母净利润：245.60亿元
• EPS：2022年5.84元，2023年4.68元，2024年5.46元。
• PE：2022年7.02倍，2023年8.74倍，2024年7.50倍。
• 维持评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 行业扩产：行业扩产规模可能超预期。
• 技术路线变化：技术路线可能发生变化。
• 光伏需求：光伏需求可能不及预期。

附录：财务数据摘要

损益表

• 主营业务收入：2022年预计130,356百万元，2023年预计159,090百万元，2024年预计198,570百万元。
• 主营业务成本：2022年预计75,214百万元，2023年预计112,631百万元，2024年预计147,683百万元。
• 毛利：2022年预计55,141百万元，2023年预计46,459百万元，2024年预计50,887百万元。
• 归母净利润：2022年预计26,273百万元，2023年预计21,088百万元，2024年预计24,560百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022年预计31,464百万元，2023年预计34,141百万元，2024年预计35,123百万元。
• 投资活动现金净流：2022年预计-12,389百万元，2023年预计-16,710百万元，2024年预计-18,800百万元。
• 筹资活动现金净流：2022年预计-3,534百万元，2023年预计-9,445百万元，2024年预计-8,742百万元。
• 现金净流量：2022年预计15,541百万元，2023年预计7,985百万元，2024年预计7,581百万元。

资产负债表

• 资产总计：2022年预计123,745百万元，2023年预计154,338百万元，2024年预计188,617百万元。
• 负债股东权益合计：2022年预计123,745百万元，2023年预计154,338百万元，2024年预计188,617百万元。
• 普通股股东权益：2022年预计58,358百万元，2023年预计73,595百万元，2024年预计91,853百万元。

比率分析

• 每股收益：2022年5.84元，2023年4.68元，2024年5.46元。
• 每股净资产：2022年12.963元，2023年16.347元，2024年20.403元。
• 每股经营现金净流：2022年6.990元，2023年7.584元，2024年7.802元。
• 净资产收益率（ROE）：2022年45.02%，2023年28.65%，2024年26.74%。
• 总资产收益率（ROA）：2022年21.23%，2023年13.66%，2024年13.02%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2022年40.91%，2023年25.86%，2024年23.55%。

历史推荐和目标定价

• 历史推荐：多次发布“买入”评级，目标价在40-93.60元之间。
• 当前市价：40.90元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 行业扩产：行业扩产规模可能超预期。
• 技术路线变化：技术路线可能发生变化。
• 光伏需求：光伏需求可能不及预期。

联系方式

• 上海：电话：021-60753903，传真：021-61038200，邮箱：researchsh@gjzq.com.cn，邮编：201204，地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
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