20220106-西南证券-通威股份-600438.SH-硅料新增产能翻倍_电池盈利能力改善_5页

文档总结：硅料与电池业务盈利改善及公司业绩预增

核心内容概述

本文档分析了公司2021年度业绩预增情况，并对2022年至2023年的财务表现、业务发展及市场前景进行了预测。公司2021年预计实现归母净利润80-85亿元，同比增长122%-136%，扣非净利润同样大幅增长。公司硅料业务在2021年保持高盈利，四季度价格维持在20万元/吨以上，全年销量预计达9.5万吨，产能利用率超100%。同时，公司电池业务在2021年单位盈利能力改善，210尺寸出货占比提升，推动大尺寸产品市场发展。

主要观点

2021年业绩表现

• 公司2021年归母净利润预计为80-85亿元，同比增长122%-136%。
• 扣非净利润预计为80-85亿元，同比增长232%-253%。
• 四季度净利润环比小幅下降，主要受计提、管理费用及饲料淡季影响。

硅料业务

• 硅料价格全年保持高位，四季度维持在20万元/吨以上。
• 2021年四季度硅料销量预计为2.5万吨，全年销量约9.5万吨。
• 乐山二期（5.1万吨）和保山一期（5万吨）项目如期投产，公司总产能达18万吨，居行业第一。
• 新产能在2022年1月开始贡献增量，预计2月完全达产，同时生产成本持续下降。

电池业务

• 2021年电池片业务保持满产满销，单位盈利能力改善。
• 210尺寸产品出货占比提升，加快大尺寸产品市场进程。
• 2022年预计大尺寸电池产能将超过35GW，公司电池业务总产能将超过55GW，保持行业领先地位。
• 由于上下游产能结构失衡和新技术扩产不确定性，2022年大尺寸电池供给偏紧，盈利修复确定性较强。

2022年展望

• 预计硅料价格仍将维持高位，全年销售量达20万吨，平均单价16万元/吨。
• 电池片业务毛利率预计从9%恢复至24%，盈利能力显著提升。
• 公司整体盈利水平良好，预计2022年归母净利润为142.98亿元，上调盈利预测。

投资建议

• 给予公司2022年25倍PE估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。
• 公司未来6个月内相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

关键信息

财务预测

分业务预测

关键假设

1. 硅料价格在2022年维持16万元/吨以上，2023年降至9万元/吨。
2. 电池产能在2022年达35GW，2023年达50GW，毛利率逐步恢复至正常水平。
3. 发电及其他业务保持平稳发展。

风险提示

• 硅料价格过高可能抑制下游装机需求。
• 公司硅料和电池新产能可能未按计划如期投产。

估值与盈利预测

公司基本面分析

• 公司资产规模持续扩大，2023年资产总计预计达98135.44亿元。
• 资产负债率逐步下降，从2020年的50.91%降至2023年的33.96%。
• 营运能力增强，总资产周转率和固定资产周转率持续提升。
• 每股净资产逐年增长，从2020年的6.78元增至2023年的13.19元。

总结

公司2021年业绩表现亮眼，硅料和电池业务均实现显著增长，尤其硅料业务在高价格和高产能利用率支撑下盈利大幅改善。2022年公司继续扩大产能，预计硅料价格维持高位，电池业务盈利能力逐步恢复，整体业绩有望保持增长。公司估值合理，盈利预测上调，投资建议为“买入”。同时，需关注硅料价格波动及新产能投产风险。