20260911-中邮证券-通威股份-600438.SH-组件出海比例提升_反内卷有望修复产业链价格_5页_699kb

报告摘要

本报告首次覆盖某光伏行业公司，分析其2026年上半年的财务表现、行业趋势及未来盈利预测，并给出“买入”投资评级。公司作为光伏行业的重要参与者，其业务涵盖硅料、电池片和组件等多个环节，同时积极拓展海外市场，推动行业“反内卷”进程。

业绩表现：2026年上半年公司营收343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润亏损51.2亿元，同比扩大1.6亿元；扣非归母净利润亏损52.8亿元，同比扩大2.5亿元。二季度营收222.3亿元，同比-9.5%；归母净利润亏损26.7亿元，同比扩大3.1亿元。
毛利率承压：上半年毛利率为-3.1%，同比-3.1pcts；净利率为-14.9%，同比-2.7pcts。
经营性现金流转正：公司上半年经营活动现金流为1.1亿元，同比转正，主要得益于存货规模控制。
组件出海比例提升：公司组件业务海外市场占比提升至近40%，中标多个央企集采项目，推动高价值订单增长。
行业“反内卷”政策推动：工信部等四部门组织行业座谈会，发布多项行业标准，加速行业落后产能出清，引导市场价值体系重塑。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为836.9亿、988.1亿、1136.4亿元，归母净利润分别为-72.9亿、9.2亿、36.8亿元。2027年PE为56.54倍，2028年PE为14.08倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期公司股价相对基准指数涨幅在20%以上。

政策推动：工信部等四部门发布多项行业标准，包括《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》和《光伏行业成本核算模型通则》，推动行业“反内卷”。
价格回升预期：政策引导下，产业链价格有望回升，行业价值体系逐步重塑。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	841.28	836.89	988.14	1136.36
归母净利润（亿元）	-95.53	-72.95	9.16	36.78
EPS（元/股）	-2.12	-1.62	0.20	0.82
PE	-	-	56.54	14.08
PB	1.33	1.64	1.60	1.43
EV/EBITDA	29.33	18.46	6.55	4.83

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	2.7%	3.8%	11.8%	13.1%
净利率	-11.4%	-8.7%	0.9%	3.2%
ROE	-24.6%	-23.1%	2.8%	10.2%
ROIC	-4.5%	-4.6%	2.2%	4.3%
资产负债率	72.6%	76.0%	75.5%	73.7%
应收账款周转率	12.40	11.57	12.74	13.79
存货周转率	5.95	6.11	8.05	9.63
总资产周转率	0.44	0.46	0.55	0.63