20230302-天风证券-晨鸣纸业-000488.SZ-造纸产业先驱_静待盈利拐点_17页_1mb

晨鸣纸业（000488）总结

核心内容

晨鸣纸业是造纸行业的龙头企业，成立于1958年，拥有多个生产基地，年浆纸产能达1100多万吨。公司以市场为导向，产品种类丰富，涵盖文化纸、白卡纸、铜版纸、生活纸等多种类型，主要产品市场占有率位于全国前列。公司是国内首家实现木浆自给自足的大型造纸企业，实施浆纸一体化战略，拥有430万吨木浆产能。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营收同比增长7.43%，但2022年Q1-3营收同比减少1.57%，归母净利润同比减少88.98%。公司2022年预计归母净利润为1.6-2.0亿元，同比减少92.25%-90.32%，主要由于毛利率下降和销量减少。
• 毛利率变化：2022Q1-3公司毛利率为14.57%，同比下降11.13个百分点；归母净利率为0.95%，同比下降7.52个百分点。造纸行业毛利率在2018-2019年因需求疲弱下降，2020年因疫情下降，2021年因消费回暖回升。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为338.02亿元、349.48亿元、364.86亿元，毛利率分别为12.88%、18.09%、19.86%，归母净利润分别为2亿元、15.88亿元、24.27亿元，EPS分别为0.07元、0.53元、0.81元。公司2023年PE为12.65x，对应目标市值200.86亿元，目标价6.74元。
• 物流成本：公司物流成本保持稳定，运输费占销售费用比例长期较低，且2021年机制纸业务的运费占营业成本比重同比减少0.78个百分点。

关键信息

• 产品结构：2021年白卡纸和双胶纸是公司营收占比最大的产品，分别占29.01%和22.07%。
• 成本优势：公司通过浆纸一体化战略和规模化生产，具有较强的边际成本优势。
• 财务数据：2022年公司资产负债率71.79%，总股本1,745.05百万股，流通A股股本1,682.43百万股，总市值9,405.83百万元，流通市值9,068.29百万元。
• 风险提示：宏观经济政策风险、环保风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、融资租赁业务风险。

产品与市场

• 产品种类：公司产品涵盖文化纸、白卡纸、铜版纸、复印纸、生活纸、热敏纸等，共计200多个品种。
• 市场布局：公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地设有6个生产基地，实现近距离销售，提升服务效率和降低运输成本。

研发与创新

• 研发投入：公司研发费用占营收比重较高，2017-2021年毛利率高于太阳纸业、华泰股份等可比公司。
• 技术优势：公司引进国际一流制浆造纸技术，产品附加值高，品牌价值和效益不断提升。

未来发展

• 行业前景：随着国内疫情防控优化和国家稳增长政策的落实，内需有望改善，浆价有望下行，造纸行业景气度有望逐步回升。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来业绩将有所回升，盈利预测显示公司有望实现增长。

风险提示

1. 宏观经济政策风险：造纸行业受国家政策影响较大，未来政策调整可能对公司经营产生影响。
2. 环保风险：环保要求日益严格，可能导致企业成本上升。
3. 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，产品同质化严重。
4. 原材料价格波动风险：木浆和木片价格波动可能影响公司成本。
5. 融资租赁业务风险：若融资租赁业务承租人未能及时支付租金，可能带来坏账风险。

财务数据摘要

• 2022年预计：营业收入338.02亿元，归母净利润199.65亿元，EPS为0.07元。
• 2023年预计：营业收入349.48亿元，归母净利润1587.72亿元，EPS为0.53元。
• 2024年预计：营业收入364.86亿元，归母净利润2426.76亿元，EPS为0.81元。
• 财务比率：2022年资产负债率68.49%，市净率0.70，市销率0.48，EV/EBITDA为6.32。

结论

晨鸣纸业作为造纸行业的龙头企业，具备较强的成本控制能力和市场竞争力。尽管近期业绩承压，但随着行业景气度回升和公司战略的持续实施，公司有望在未来实现盈利增长。给予“买入”评级，预计未来三年公司收入和利润将稳步增长，目标价为6.74元。