20210829-国元证券-晨鸣纸业-000488.SZ-晨鸣纸业2021年半年报点评_业绩增长符合预期_资债结构优化显著_3页_1mb

晨鸣纸业2021年半年报总结

核心内容概述

晨鸣纸业在2021年上半年取得了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，同时公司持续推进浆纸一体化战略，优化了资债结构，提升了盈利能力。

主要财务表现

• 营收与利润
  2021年上半年，公司实现营收171.73亿元，同比增长26.27%；归母净利润20.21亿元，同比增长291.44%；扣非归母净利润19.65亿元，同比增长2794.31%。

• 季度表现
  Q2营收69.67亿元，同比增长7.28%，环比下滑31.69%；归母净利润8.42亿元，同比增长168.56%，环比下滑28.58%。

• 产品结构
  文化纸、白卡纸、铜版纸市占率分别为第1、第2、第2位。白卡纸、双胶纸、铜版纸、防粘原纸营收分别增长57.79%、19.06%、34.42%、19.09%；静电纸和生活用纸营收分别下滑1.53%、11.64%。

• 融资租赁业务
  融资租赁收入2.06亿元，同比减少60.61%；融资租赁款账面余额由88.05亿元缩减至预计70亿元，占总营收比重由3.05%降至1.20%。

毛利率与费用优化

• 毛利率提升
  受造纸行业高景气度影响，公司实现量价齐升，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为45.06%、24.46%、36.67%、23.66%。整体毛利率同比提升9.46个百分点至30.93%。

• 费用控制
  销售费用率/管理费用率同比下降0.30/0.75个百分点至0.86%和2.87%；研发费用率同比提升0.38个百分点至4.41%。财务费用率由2019年的9.59%降至2021H1的7.68%。

战略进展与未来展望

• 浆纸一体化战略
  公司加速推进浆纸一体化，木浆/纸产能达430/670万吨，黄冈晨鸣二期项目已启动，建成后将新增造纸产能150万吨/年和机械浆产能52万吨/年。

• 下半年预期
  预计白卡纸价格将触底回升，文化纸消费旺季来临，浆价维持高位，有望改善吨盈水平。

投资建议与盈利预测

• 投资评级
  国元证券维持“增持”评级，当前价为7.94元。

• 盈利预测
  预计2021-2023年公司营收分别为364.31亿元、375.92亿元、379.56亿元；归母净利润分别为39.71亿元、40.91亿元、41.07亿元；EPS分别为1.33元、1.37元、1.38元；对应PE分别为5.97倍、5.79倍、5.77倍。

资产负债结构优化

• 负债情况
  截至2021H1，公司融资租赁款账面余额为88.05亿元，预计2021年底缩减至70亿元；总负债由2019年的71619.14百万元降至2021H1的69162.76百万元，资产负债率由73.11%降至68.98%。

• 资产结构
  资产总计由2019年的97958.91百万元增至2021H1的100265.08百万元，但资产负债结构持续优化，净负债比率维持在73%左右。

风险提示

• 原材料价格波动
• 需求增长不及预期
• 新增产能投放进度不及预期

基本数据概览

盈利预测表

财务比率分析

投资建议说明

• 评级定义

  • 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。

• 投资逻辑
  公司聚焦主业，压缩融资租赁业务，提升盈利能力；浆纸一体化战略持续推进，增强成本控制能力，中长期市占率有望稳步提升。

附注

• 相关研究报告：《国元证券行业研究-造纸行业深度报告：近观远瞻造纸行业，高景气度持续向上》2021.06.11
• 分析师声明：分析师徐偲，执业证书编号S002052105003，电话021-51097188，邮箱xucai@gyzq.com.cn
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，国元证券不承担由此产生的法律责任。