20181028-华泰证券-晨鸣纸业-000488.SZ-业绩承压_看好后期新增产能释放_4页_914kb

晨鸣纸业2018年三季报分析总结

核心内容

晨鸣纸业（000488）于2018年发布三季报，2018年前三季度实现营业收入234.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润24.8亿元，同比下滑8.5%。Q3单季度营业收入79.4亿元，同比减少2.9%；归母净利润6.97亿元，同比减少27.7%。公司维持“增持”评级，合理价格区间为6.72~7.84元。

主要观点

• 业绩承压：受文化纸价格回调及纸浆等原材料价格上涨影响，公司Q3业绩承压，毛利率同比下降2.5个百分点至30.7%。
• 经营性现金流增长：公司经营性现金流净额同比增长662%，主要得益于机制纸平均售价较高及融资租赁业务净回收。
• 新增产能释放：公司持续推进林浆纸一体化项目，预计2018年下半年寿光美伦40万吨化学浆、寿光本埠51万吨高级文化纸及黄冈晨鸣30万吨木浆项目将陆续投产，带来收入增量。
• 木浆自给率提升：随着木浆产能释放，阔叶浆产能有望达到110万吨，推动木浆自给率进一步提升，增强成本优势。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.16和1.40元，归母净利润分别为32.4、33.8和40.5亿元。参照可比公司2018年PE估值平均6倍，给予公司6~7倍目标PE估值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度234.9亿元，同比增长7.1%；Q3收入同比减少2.9%。
• 归母净利润：2018年前三季度24.8亿元，同比下滑8.5%；Q3净利润同比减少27.7%。
• 毛利率：同比下降2.5个百分点至30.7%。
• 期间费用率：同比下降1.5个百分点至17.0%。
• 经营性现金流净额：同比增长662%，主要受益于机制纸售价及融资租赁业务净回收。
• 筹资活动现金流净额：同比减少203%，因调整融资租赁业务发展战略，收回部分投放款偿还贷款。

项目进展

• 林浆纸一体化项目：已在山东、广东、湖北、江西、吉林等地具备浆纸产能1000余吨。
• 新增项目：预计2018年下半年寿光美伦40万吨化学浆、寿光本埠51万吨高级文化纸及黄冈晨鸣30万吨木浆项目投产。

财务预测

估值指标

• PE（2018E）：5.08倍
• PB（2018E）：0.55倍
• EV/EBITDA（2018E）：1.99倍
• 目标PE估值：6~7倍
• 合理价格区间：6.72~7.84元

风险提示

• 浆价下跌风险：若浆价出现下跌，可能对盈利产生负面影响。
• 下游需求不及预期：若文化纸需求持续疲软，可能影响公司业绩表现。

总结

晨鸣纸业在2018年前三季度业绩承压，主要由于文化纸价格回调及原材料成本上升，但公司通过新增产能释放及融资租赁业务净回收，显著提升了经营性现金流。随着林浆纸一体化项目的持续推进，公司木浆自给率有望进一步提升，增强其成本优势和市场竞争力。公司维持“增持”评级，合理价格区间为6.72~7.84元。投资者需关注浆价波动及下游需求变化，以评估未来业绩表现。