20210830-东兴证券-晨鸣纸业-000488.SZ-浆纸一体化优势显著_关注旺季行业回暖_7页_874kb

晨鸣纸业（000488）总结

核心内容概述

晨鸣纸业作为中国造纸行业的龙头企业，凭借其浆纸一体化战略，显著提升了盈利能力和抗风险能力。公司2021年上半年业绩表现亮眼，收入和净利润均实现大幅增长，尽管第二季度受到市场淡季和纸价高位压制下游需求的影响，但其毛利率仍保持稳健增长，反映出公司在成本控制和供应链管理方面的优势。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年上半年：公司实现收入171.73亿元，同比增长26.27%；归母净利润20.21亿元，同比增长291.44%。
• 第二季度：收入同比-7.28%，环比Q1-31.73%，主要由于机制纸销售承压。但归母净利润同比+168.56%，毛利率环比提升4.56pct至33.64%，显示其成本控制能力较强。

行业趋势与展望

• 当前行业：7-8月仍处于淡季，纸价低位运行并逐渐触底企稳，预计公司Q3收入端承压，毛利率或有所下行。
• 传统旺季：9月进入传统旺季，下游备货需求释放将有助于公司消化库存、提振销量，并推动纸价回暖，Q4或迎来收入与毛利率的环比改善。
• 中长期趋势：看好限塑令和消费升级对白卡纸需求的支撑，同时需关注宏观经济环境和行业产能落地情况。

成本与规模优势

• 浆纸一体化：公司拥有较高的木浆自给率（2021Q1为80%），自制浆成本较外购木浆低44%，有效平滑成本波动。
• 产能扩张：规划建设黄冈晨鸣二期项目，新增机制纸产能150万吨/年和机械浆产能52万吨/年，将进一步巩固市占率和成本优势。

财务状况

• 费用控制：上半年期间费用率15.81%，同比下降2.96%，主要由于收入增长较快而费用增长有限。
• 有息负债下降：相比2020年末，有息负债减少20.45亿元，资产负债率下降至69.94%，财务费用同比减少0.60亿元。
• 现金流：经营活动现金流保持稳定，但Q2现金流有所下降，预计下半年期间费用率或上行，但公司持续优化资本结构。

盈利预测

• 2021-2023年：预计归母净利润分别为35.63亿元、31.34亿元、32.81亿元，EPS分别为1.19元、1.05元、1.10元。
• 估值：当前股价对应PE分别为6.65倍、7.56倍、7.22倍，维持“推荐”评级。

财务指标概览

风险提示

• 宏观经济：不及预期可能影响行业整体需求。
• 疫情波动：可能对供需造成冲击。
• 产能过剩：行业规划产能落地可能带来竞争压力。
• 项目进度：黄冈晨鸣二期项目投产进度不及预期可能影响业绩提升。

公司简介

晨鸣纸业是中国造纸龙头企业，业务覆盖山东、广东、湖北、江西、吉林等地，拥有多个国际先进制浆造纸生产线，产品以高档胶版纸、铜版纸、白卡纸为主导，形成高中档产品结构。

分析师信息

• 首席分析师：刘田田（执业证书编号：S1480521010001）
• 分析师：常子杰（执业证书编号：S1480521080005）
• 研究助理：沈逸伦（执业证书编号：S1480121050014）

其他信息

• 交易数据：52周股价区间为5.04-12.69元，总市值184.77亿元，流通市值138.91亿元。
• 相关报告：包含公司普通报告与深度报告，主要分析其浆纸一体化战略及主业发展。

总结

晨鸣纸业凭借浆纸一体化优势，实现了2021年上半年的业绩高增长。尽管第二季度受淡季和市场需求压制影响，但其毛利率提升显示出较强的抗风险能力。随着传统旺季的到来，公司有望在Q4实现收入和毛利率的改善。中长期来看，限塑令和消费升级将支撑白卡纸需求，同时公司持续优化资本结构，降低财务费用，提升资产质量。目前公司维持“推荐”评级，PE估值处于低位，具有较高的投资吸引力。然而，需关注宏观经济、疫情波动及行业产能过剩等风险因素。