20210607-东吴证券-上汽集团-600104.SH-芯片短缺影响持续_自主表现较好_3页_657kb

报告摘要

本报告总结了上汽集团2021年5月的产销数据、财务表现及市场动态，指出芯片短缺对部分子品牌造成较大影响，但自主品牌的零售销量表现较好，海外市场增长显著。同时，报告提供了未来三年的盈利预测和估值分析，并维持“增持”投资评级。

整体销量表现：上汽集团5月终端零售销量超50万辆，但整体产销量同比下滑14.02%，主要受芯片短缺影响。
品牌表现差异：
- 上汽乘用车：受芯片短缺影响较小，产销同比分别增长21.23%和1.42%，零售销量达6.7万辆，同比增长38.4%。
- 上汽大众：产销同比分别下滑20.68%和16.03%，表现相对较弱。
- 上汽通用：产销同比分别下滑37.43%和40.99%，受芯片短缺冲击最大。
- 上汽通用五菱：零售销量同比增长2.46%，但产销量同比下滑0.15%。
海外市场表现：上汽集团5月海外零售销量达4.4万辆，同比增长175.1%，显示海外市场增长强劲。
库存变动：5月上汽集团企业库存减少14,149辆，其中上汽大众和上汽通用五菱库存下降明显，而上汽通用和上汽乘用车库存小幅上升。
价格策略：上汽集团5月上车型算术平均折扣率12.66%，环比增长0.09个百分点，高于行业平均水平。荣威RX5PLUS成交价降幅较大。
盈利预测：预计2021-2023年上汽集团归母净利润分别为210/231/251亿元，对应EPS为1.80/1.98/2.15元，PE分别为11/10/9倍。
投资评级：维持“增持”评级，认为随着智己和新R标品牌拓展，以及海外市场持续增长，公司有望企稳回升。

子品牌	5月产量（辆）	5月销量（辆）	同比变化（%）	环比变化（%）
上汽乘用车	53,185	53,000	+21.23%	-0.73%
上汽大众	108,120	110,000	-20.68%	-1.43%
上汽通用	81,196	80,350	-37.43%	+7.24%
上汽通用五菱	113,478	125,000	-0.15%	-17.54%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	7,421	7,792	8,416	9,089
归母净利润（亿元）	204	210	231	251
每股收益（元/股）	1.75	1.80	1.98	2.15
P/E（倍）	11.52	11.19	10.17	9.38

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	13.1%	13.6%	13.8%	13.9%
销售净利率（%）	3.9%	3.9%	3.9%	3.9%
ROE（%）	6.7%	6.4%	6.5%	6.4%
资产负债率（%）	66.3%	61.3%	61.0%	60.2%
P/B（倍）	0.90	0.83	0.77	0.71
EV/EBITDA（倍）	4.31	3.44	2.50	1.62