20210710-东吴证券-上汽集团-600104.SH-大众受芯片短缺影响较大_出口持续向好_3页_450kb

上汽集团总结报告

核心内容概述

上汽集团在2021年6月面临芯片短缺带来的较大压力，导致整体产销量同比和环比均出现下滑。然而，其出口表现较为强劲，海外市场销量持续增长，显示出公司在国际市场的竞争力。同时，公司通过智己品牌和新R标高端智能电动品牌的推出，逐步打开新能源市场，为未来业绩增长奠定基础。根据盈利预测，公司2021-2023年归母净利润预计分别为210亿元、232亿元和251亿元，对应每股收益分别为1.80元、1.98元和2.15元，PE估值分别为12倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 芯片短缺影响显著：上汽集团整体受芯片短缺影响较大，6月产销量同比分别下降31.33%和31.46%，环比也出现明显下滑。
• 出口表现亮眼：6月上汽集团海外零售销量达5.28万辆，环比增长20.82%。乘用车行业整体出口量同比激增171.2%，上汽集团出口占比达44%，表现优于行业平均水平。
• 库存变动差异明显：上汽集团整体库存下降，但上汽大众和上汽通用库存增加，上汽乘用车和上汽通用五菱库存减少，显示出不同品牌在市场策略上的差异。
• 价格策略收紧：上汽集团6月下车型（燃油）算术平均折扣率12.11%，环比收紧0.06个百分点，略低于行业整体收紧幅度。其中，上汽大众折扣率略有下降，上汽通用折扣率下降较多。
• 盈利预测与估值：预计未来三年公司盈利将持续增长，2023年PE估值降至10.21倍，显示市场对其未来业绩增长的预期较高。

关键信息

6月产销数据

• 上汽集团：产销量分别为327,385辆和328,621辆，同比-31.33%/-31.46%，环比-16.61%/-19.21%。
• 上汽乘用车：产销量分别为44,257辆和47,000辆，同比-20.18%/-2.71%，环比-16.79%/-11.32%。
• 上汽大众：产销量分别为68,103辆和65,000辆，同比-50.00%/-54.63%，环比-37.01%/-40.91%。
• 上汽通用：产销量分别为90,437辆和85,097辆，同比-35.33%/-34.97%，环比+11.38%/+5.91%。
• 上汽通用五菱：产销量分别为89,153辆和93,053辆，同比-19.79%/-24.96%，环比-21.44%/-25.56%。

出口表现

• 6月海外零售销量：5.28万辆，环比增长20.82%。
• 乘用车行业出口量：12万辆，同比增长171.2%，环比增长3.7%。
• 上汽集团出口占比：44%，表现优于行业平均水平。

库存变动

• 上汽集团：6月库存变动-1236辆。
• 各子品牌库存变动：
  • 上汽大众：+3101辆
  • 上汽通用：+5340辆
  • 上汽乘用车：-2743辆
  • 上汽通用五菱：-3900辆

折扣率变动

• 上汽集团：算术平均折扣率12.11%，环比收紧0.06个百分点。
• 各子品牌折扣率：
  • 上汽大众：11.18%，环比-0.003个百分点
  • 上汽通用：17.32%，环比-0.04个百分点
  • 上汽乘用车：12.05%，环比+0.25个百分点
  • 荣威RX5：成交价降幅较大

财务预测与估值

财务指标

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：未提及

风险提示

• 海外疫情控制低于预期
• 乘用车需求复苏低于预期
• 自主品牌SUV价格战超出预期

附：股价与市场数据

公司基本面

• 总股本：11,683.46百万股
• 流通A股：11,683.46百万股
• 资产负债率：64.07%
• 每股净资产：22.96元

研究报告来源

• 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所
• 分析师：黄细里
• 执业证号：S0600520010001
• 联系方式：021-60199793，huangxl@dwzq.com.cn

总结

上汽集团在2021年6月受到芯片短缺的较大影响，整体产销表现不佳，但出口持续向好，海外市场表现亮眼。公司正通过高端智能电动品牌拓展新能源市场，未来有望见底企稳。财务预测显示，公司盈利将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注海外疫情、乘用车需求复苏及自主品牌价格战等潜在风险。