上汽集团（600104）总结
核心内容
上汽集团在2022年8月实现了批发销量同比增加26%，出口量创历史新高，显示其在国内外市场均表现强劲。公司整体库存有所增加，但新能源汽车业务持续增长，尤其在出口方面表现突出。分析师维持“买入”评级，认为其在新能源和智能化领域布局积极，有助于推动自主品牌高端化和合资品牌电动化转型。
主要观点
- 销量增长：2022年8月上汽集团产销量分别为538,047辆和512,081辆，同比分别增长26.22%和12.94%，环比也实现增长。
- 品牌表现：
- 上汽乘用车：产销量同比分别增长31.40%和29.76%，环比略有下降。
- 上汽大众：产销量同比分别增长12.79%和3.81%，环比增长较缓。
- 上汽通用：产销量同比分别增长15.46%和13.29%，环比增长最佳。
- 上汽通用五菱：销量同比分别增长46.88%和11.57%，环比增长稳定。
- 新能源汽车发展：
- 新能源汽车8月产批分别为12.23万辆和10.49万辆，持续破10万。
- 各合资品牌新能源车销量同比显著增长，其中上汽通用增长最快（+170.4%）。
- 出口增长：8月出口量达10.08万辆，同比增长65.69%，环比增长2.87%，创历史新高。
- 产品发布：上汽推出第三代RX5、超混eRX5、智己L7等车型，宏光MINIEV继续领跑新能源市场，五菱星辰混动版上市有望进一步提升销量。
- 纯电车型布局：Mulan纯电车型即将在近20个欧洲国家上市，助力上汽在欧洲市场拓展。
- 财务预测：
- 预计2022-2024年归属母公司净利润分别为197.54亿元、234.06亿元、261.50亿元。
- 对应每股收益为1.69元、2.00元、2.24元，PE分别为9.00倍、7.59倍、6.80倍。
- 维持“买入”评级，认为公司具备增长潜力。
关键信息
8月销量数据
| 品牌 |
产销量（辆） |
同比 |
环比 |
| 上汽乘用车 |
84,623/84,345 |
+31.40% / +29.76% |
-1.43% / -2.38% |
| 上汽大众 |
134,502/127,708 |
+12.79% / +3.81% |
+2.58% / -1.47% |
| 上汽通用 |
121,576/120,110 |
+15.46% / +13.29% |
+5.54% / +4.40% |
| 上汽通用五菱 |
161,187/145,100 |
+46.88% / +11.57% |
+7.47% / +0.06% |
新能源汽车表现
| 品牌 |
新能源车产销量（辆） |
同比 |
环比 |
| 上汽乘用车 |
28,000 |
+61.4% |
+18.85% |
| 上汽大众 |
11,000 |
+116.5% |
-0.63% |
| 上汽通用 |
5,000 |
+170.4% |
+18.85% |
出口情况
- 8月出口量达10.08万辆，同比增长65.69%，环比增长2.87%。
- 纯电车型Mulan即将在欧洲上市，有助于在欧洲市场建立10万级区域市场。
库存情况
- 8月库存增加25,966辆（较7月）。
- 各品牌库存分别增加：上汽大众+6,794辆、上汽通用+14,66辆、上汽乘用车+278辆、上汽通用五菱+16,087辆。
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入（百万元） |
779,846 |
784,854 |
823,759 |
869,205 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
24,533 |
19,754 |
23,406 |
26,150 |
| 每股收益（元/股） |
2.10 |
1.69 |
2.00 |
2.24 |
| P/E（倍） |
7.24 |
9.00 |
7.59 |
6.80 |
风险提示
- 疫情控制进展低于预期；
- 新能源行业发展增速低于预期。
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）；
- 行业投资评级：未明确提及。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
15.42 |
| 一年最低/最高价（元） |
14.63/23.45 |
| 市净率（倍） |
0.65 |
| 流通A股市值（百万元） |
180,158.97 |
| 总市值（百万元） |
180,158.97 |
基础数据
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
23.43 |
25.12 |
27.13 |
29.36 |
| 资产负债率（%） |
64.14 |
61.90 |
60.88 |
59.46 |
| 股东权益合计（百万元） |
328,771 |
355,831 |
387,893 |
424,212 |
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
545,009 |
560,520 |
612,545 |
659,898 |
| 非流动资产 |
371,914 |
373,308 |
379,076 |
386,606 |
| 负债合计 |
588,152 |
577,997 |
603,727 |
622,292 |
| 所有者权益合计 |
328,771 |
355,831 |
387,893 |
424,212 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
779,846 |
784,854 |
823,759 |
869,205 |
| 归属母公司净利润 |
24,533 |
19,754 |
23,406 |
26,150 |
| 每股收益（元/股） |
2.10 |
1.69 |
2.00 |
2.24 |
| 毛利率（%） |
11.35 |
10.70 |
11.20 |
11.60 |
| 归母净利率（%） |
3.15 |
2.52 |
2.84 |
3.01 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
21,616 |
-22,726 |
41,255 |
33,671 |
| 投资活动现金流 |
-1,498 |
4,565 |
3,827 |
5,139 |
| 筹资活动现金流 |
-16,170 |
1,974 |
1,317 |
1,093 |
| 现金净增加额 |
3,062 |
-16,187 |
46,399 |
39,903 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
7.24 |
9.00 |
7.59 |
6.80 |
| P/B（现价） |
0.65 |
0.61 |
0.56 |
0.52 |
| ROIC（%） |
2.48 |
1.59 |
2.17 |
2.56 |
| ROE-摊薄（%） |
8.96 |
6.73 |
7.39 |
7.62 |
重要提示
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- 预测数据为东吴证券研究所预测。
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