20151110-广发证券-万润股份-002643.SZ-技术优势_明确_战略眼光独到_有望受益国企改革_浪潮_20页_1mb

万润股份 (002643.SZ) 总结

核心内容

万润股份是一家以核心技术为基础、业务布局全面的上市公司，其业务涵盖显示材料、环保材料、医药材料和功能性材料四大板块。公司凭借有机纯化技术，实现了从单一液晶材料生产商向多元化新材料平台的转型。同时，公司具有央企背景，具备良好的资源整合能力，且管理风格具有较强的市场导向性，有望在国企改革中受益。

主要观点

1. 核心技术优势明显：公司核心技术为有机纯化技术，广泛应用于液晶材料、医药材料和环保材料等业务板块，具备技术平台型企业的雏形。
2. 多元化业务布局成功：从2012年起，公司通过技术拓展和并购，逐步完成四大业务板块的搭建，业务结构不断优化。
3. 盈利能力持续高位：2010年至今，公司毛利率始终保持在30%以上，显示强大的技术及产品竞争力。
4. 医药业务布局国际化：通过收购美国MP公司，公司进入生命科学与体外诊断领域，借助MP的全球网络加速国际化进程。
5. 环保材料前景广阔：公司沸石环保材料用于汽车尾气处理，受益于欧VI标准的推广及全球环保政策的推动，二期项目预计2016年投产，带来新的业绩增长点。
6. 显示材料持续增长：公司作为全球液晶单体和中间体的领先供应商，受益于产业细分趋势，未来有望持续受益。
7. OLED材料为未来增长点：公司已布局OLED材料研发，随着技术进步，未来有望成为新的利润增长点。
8. 盈利预测乐观：预计2015-2017年每股收益分别为0.63元、0.85元和1.15元，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立至2012年：专注于液晶单体和中间体业务。
• 2012年后：开始多元化布局，形成四大业务板块。
• 客户结构：与Merck、Chisso、Johnsonmatthey等国际知名企业建立稳定合作关系。
• 股权结构：实际控制人为中国节能环保集团公司，具有央企背景，且管理风格偏向民企。

二、医药材料

• 收购MP公司：拟以8.5亿元收购MP公司100%股权，丰富医药产业布局。
• MP公司优势：MP公司拥有全球性销售网络，产品覆盖生命科学和体外诊断多个领域。
• 行业前景：体外诊断市场全球规模超500亿美元，中国年均增速预计15-20%，未来增长空间巨大。

三、环保材料

• 产品应用：沸石用于欧VI标准汽车尾气处理及MTO催化反应。
• 项目进展：一期项目已满产，二期预计2016年投产，将显著提升公司环保材料业务。
• 市场需求：全球汽车尾气排放标准持续升级，沸石型SCR催化剂需求大幅上升，预计未来三年亚太地区将成为主要增长区域。

四、显示材料

• 液晶材料地位：公司是国内唯一同时向Merck、Chisso及DIC供应TFT液晶单体的厂商。
• 产业分工趋势：液晶单体及中间体业务向技术型企业转移，公司受益于外包比例提升。
• OLED布局：公司设立专项子公司研究OLED材料，已形成销售收入，未来有望成为新利润增长点。

五、盈利预测

六、风险提示

1. 宏观经济持续低预期。
2. 新投产项目可能面临低预期风险。

业务发展

• 液晶业务：公司是全球液晶单体和中间体的领先供应商，受益于产业细分趋势。
• 环保业务：沸石材料用于汽车尾气处理，二期项目将带来显著业绩提升。
• 医药业务：通过收购MP公司，公司进入生命科学与体外诊断市场，为国际化布局奠定基础。
• 功能性材料：公司在OLED材料、有机太阳能等领域持续探索，形成技术储备。

财务数据概览

估值与评级

• 公司评级：买入。
• 当前价格：33.70元。
• 报告日期：2015年11月10日。

结论

万润股份凭借明确的技术优势和前瞻性的业务布局，已逐步从单一液晶材料生产商发展为多元化新材料平台型企业。在国企改革背景下，公司有望进一步受益。同时，医药和环保业务的增长潜力显著，未来三年业绩有望持续提升。公司具备良好的盈利能力，财务结构稳健，为投资者提供长期价值。