20151108-西南证券-万润股份-002643.SZ-调研报告_全球布局医药业务_转型腾飞正当时_18页_1mb

万润股份调研报告总结

核心内容

万润股份（002643）是一家在液晶显示材料和环保材料领域具有领先地位的化工企业，2015年11月宣布拟以8.5亿元人民币收购美国MP公司100%股权，标志着其全球医药业务布局的开启。公司同时在沸石环保材料领域持续扩张，预计未来几年将保持高增长。分析师上调公司至“买入”评级，目标价为42.6元/股，合理市值保守估计为165亿元。

主要观点

• 医药业务全球化布局：收购MP公司将为万润股份带来全球分销网络和丰富的产品线，其在生命科学和体外诊断领域的技术储备和市场占有率较高，有望进一步打开亚太市场。
• 沸石环保材料持续放量：随着全球尾气排放标准的提升，沸石类催化剂市场需求增加，公司一期850吨产能已满负荷，二期5000吨项目预计2016年投产，将有效缓解产能瓶颈，拓展至更多应用领域。
• 液晶显示材料稳定增长：受益于Merck等混晶厂商的液晶单体外包趋势，公司作为全球液晶单体和中间体供应龙头，未来将维持稳定增长，预计2015-2017年显示材料业务毛利率保持在36%左右。

关键信息

公司概况

• 万润股份是全球液晶单体供应龙头，2015年Q1-Q3实现营收10.2亿元，同比增长45.1%，净利润1.5亿元，同比增长130.8%。
• 公司2015年Q3营收4.1亿元，同比增长49.8%，净利润7574万元，同比增长188.4%。
• 公司主营业务包括液晶显示材料（占收入66%）、沸石环保材料（占收入23%）、医药材料（占收入5%）和其他产品（占收入6%）。
• 2015年上半年，公司液晶显示材料和沸石环保材料业务收入增长较快，分别同比增长26.6%和306.7%。
• 公司综合毛利率在2015年上半年达到33.3%，受益于液晶单体占比上升和环保材料规模效应显现。

投资看点

2.1 医药业务全球布局，收购MP或为公司腾飞起点

• MP公司拥有超过5.5万种产品，覆盖生命科学和体外诊断领域，全球分销网络覆盖多个国家。
• MP公司产品线丰富，具有显著的协同效应，能够满足多样化客户需求并提高营销效率。
• MP公司与万润股份合作后，有望共同拓展亚太市场，提升万润股份产品的全球覆盖率。

2.2 沸石环保材料未来几年内将持续放量

• 全球汽车尾气排放标准日趋严格，沸石类催化剂市场需求增长显著。
• 公司一期850吨沸石环保材料产能已满负荷运作，二期5000吨项目预计2016年陆续投产，应用领域将扩展至欧V、国V、MTO和石油炼制等。
• 公司沸石材料在2016年预计销量1500吨，2017年将达2500吨，毛利率有望提升至37%。

2.3 受益于液晶单体外包趋势，显示材料业务将维持稳定增长

• Merck等混晶厂商削减成本，液晶单体外包比例增加，公司作为主要供应商之一，将受益于这一趋势。
• 公司液晶显示材料业务预计2015-2017年保持10%的增速，高于行业平均水平。
• OLED技术尚未成熟，短期内液晶显示材料仍为市场主流，公司将继续受益。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：假设液晶市场稳步增长，环保材料持续放量，公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.79元、1.00元，对应动态PE分别为52倍、41倍、32倍。
• 估值与评级：不考虑MP公司并表业绩，公司合理市值保守估计为165亿元，对应目标价42.6元/股。考虑MP公司并表，公司市值有望进一步提升。
• 投资建议：公司正处于转型升级的关键阶段，管理层执行力强，未来增长空间广阔，上调至“买入”评级。

风险提示

1. 非公开发行进度不及预期的风险。
2. 环保标准推进不及预期的风险。
3. 液晶产品下游需求不及预期的风险。

财务数据概览

可比公司估值

总结

万润股份正通过收购MP公司和扩建沸石环保材料产能，推动其向医药和环保材料领域转型。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，尤其在液晶显示材料和沸石环保材料方面表现突出。未来，公司有望在全球医药市场和环保材料市场中占据更大份额，实现高速腾飞。