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万润股份2021年三季报分析总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）在2021年三季报中表现出强劲的业绩增长，成为市场关注的焦点。公司营业收入和归母净利润均实现显著同比增长，Q3单季数据更是超出预期，展现出良好的增长势头。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年前三季度累计32.25亿元，同比增长65.41%。
• 归母净利润：2021年前三季度累计4.93亿元，同比增长41.34%。
• Q3业绩：Q3营业收入14.15亿元，同比增长101.25%，环比增长38.32%；归母净利润1.91亿元，同比增长44.92%，环比增长13.13%。
• 毛利率：Q3毛利率达32.8%，较去年同期提升，费用率（四费&税金）为15.6%，同比下降6.4个百分点。

业务驱动因素

• 沸石业务：公司4000吨/年ZB系列沸石项目在Q2、Q3转资形成固定资产，产能扩大至9850吨/年。全球重卡产量恢复至疫情前水平，且随着汽车排放政策趋严，沸石需求有望提升。公司作为JM排他性供应商，具备持续受益潜力。
• 医药业务：海外子公司MPBiomedicals新冠抗原快速检测试剂盒产品在Q3实现销售，未来贡献值得期待。全球疫情反复背景下，该业务可能成为新的增长点。

长期增长潜力

• 研发投入：截至2021年Q3，公司研发费用累计达2.13亿元，同比增长42%，占营收比重6.6%。
• OLED与PI光刻胶业务：公司通过专利转让方式加强与三月科技在OLED和PI光刻胶材料领域的技术合作，为未来业务发展奠定基础。OLED面板国产化提速及材料替代趋势，将提升公司核心竞争力。
• 显示材料布局：结合九目升华前单体布局，公司有望在显示材料领域实现增量。

关键信息

投资建议

• 评级：维持买入-A投资评级。
• 目标价：6个月目标价为24元。
• 盈利预测：预计2021年-2023年归母净利润分别为7.0亿元、8.7亿元、10.9亿元，显示公司未来盈利持续增长。

财务数据

• 总市值：184.8268亿元（2021年10月25日）。
• 流通市值：182.1069亿元。
• 资产负债率：2021年Q3为26.0%，较2020年有所上升，但整体仍处于可控范围。
• 流动比率：2021年Q3为2.29，显示短期偿债能力较强。
• ROIC：2021年Q3达15.9%，且预计2023年将提升至21.8%，显示公司资本回报率持续优化。

估值指标

• 市盈率（PE）：2021年预计为26.3倍，2023年预计降至16.9倍。
• 市净率（PB）：2021年预计为3.3倍，2023年预计降至2.7倍。
• ROE：预计2023年达15.9%，显示股东回报率提升。

风险提示

• 海外疫情失控：可能影响医药板块产品销售。
• 产品需求不及预期：主要受市场环境变化影响。
• 建设进度不及预期：新产能释放可能受制于建设进度。

结构与成长性

• 营业收入增长率：2021年预计增长45.0%，2023年预计增长21.0%。
• 净利润增长率：2021年预计增长38.9%，2023年预计增长25.3%。
• 总资产周转天数：预计从2021年Q3的627天降至2023年的505天，显示资产运营效率提升。

分析师信息

• 分析师：张汪强
• 执业证书编号：S1450517070003
• 联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，010-83321072

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

总结

万润股份在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长，主要受益于沸石产能扩张及医药板块的新增业务贡献。公司持续加大研发投入，积极布局OLED和PI光刻胶材料业务，有望在高科技材料领域实现长期增长。财务指标显示公司运营效率提升，资本回报率优化，估值逐步下降，具备良好的投资价值。尽管存在海外疫情和市场需求不确定性等风险，但公司仍处于加速成长阶段，未来发展前景值得期待。