医药生物行业+公司首次覆盖：多重因素推动流感疫苗渗透率提升，存量厂商具备较强先发优势-20230521-东吴证券-23页_2mb

医药生物行业+公司首次覆盖总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国流感疫苗市场的发展前景及行业格局，指出多重因素推动流感疫苗渗透率提升，市场空间广阔。同时，报告指出尽管新厂商众多，但其形成有效供给尚需时日，存量厂商在当前阶段仍具备较强先发优势。华兰疫苗和金迪克作为行业龙头，被重点推荐，给予“买入”评级。

主要观点

1. 流感疫苗为预防流感最有效手段，四价疫苗保护范围更广

• 流感由四种病毒亚型引起，接种疫苗是预防流感的有效方式。
• 三价疫苗可覆盖3种亚型，而四价疫苗可覆盖4种亚型，保护范围更广。
• 四价疫苗自2018年在国内上市后，逐步替代三价疫苗，提升接种意愿。

2. 多重因素推动流感疫苗渗透率提升，市场空间广阔

• 收入提升与认知提高：随着居民收入增加，疫苗接种认知提升，接种意愿增强。
• 经济效益显著：接种疫苗可显著降低医疗负担，减轻流感相关症状和并发症的经济压力。
• 政策支持：政府出台多项政策推动疫苗接种，如《健康中国行动（2019-2030年）》，多地实施免费接种政策。
• 四价疫苗上市：四价疫苗覆盖更多病毒亚型，促进市场渗透率提升。
• 市场规模预测：预计未来3-5年中国流感疫苗市场规模有望达到105-230亿元。

3. 新厂商形成有效供给尚需时日，存量厂商具备较强先发优势

• 目前国内四价流感疫苗共7种，三价疫苗共15种。
• 产品研发与审批周期较长，预计新厂商产品上市需3.5年或更久。
• 产能扩张周期亦较长，预计未来3-5年四价流感疫苗供应天花板约为2.5-3亿剂/年。
• 存量厂商如华兰疫苗、金迪克等在市场中占据主导地位，具备较强先发优势。

关键信息

流感疫苗渗透率现状

• 中国2020-2021年流感季接种率为3.3%，远低于美国的48.4%。
• 重点人群接种率较低，如学龄前儿童、中小学生、老年人和医务人员。

市场驱动因素

• 收入提升：人均可支配收入增长，提高接种意愿。
• 政策推动：免费接种政策、医保覆盖扩大，促进接种率提升。
• 四价疫苗优势：保护范围更广，提升接种率和市场接受度。

市场规模预测

• 未来3-5年流感疫苗市场规模预计为105-230亿元。
• 三价疫苗市场规模预计为4.4-24.7亿元。
• 四价疫苗市场规模预计为91.7-222.0亿元。

推荐标的

华兰疫苗

• 公司地位：中国流感疫苗龙头企业。
• 市场份额：2020年四价流感疫苗批签发占比61%，流感疫苗批签发占比40%。
• 业绩预测：2023-2025年归母净利润分别为9.6/12.7/16.9亿元。
• 投资评级：买入。
• 产品管线：覆盖四价流感疫苗、狂犬疫苗、破伤风疫苗等。
• 产能扩张：计划将四价流感疫苗产能从3000万剂/年扩大至1亿剂/年。

金迪克

• 公司地位：国内四价流感疫苗主要生产商之一。
• 产能扩张：计划2024年将四价流感疫苗产能从1000万剂/年扩大至4000万剂/年。
• 业绩预测：2023-2025年归母净利润分别为3.2/5.0/7.0亿元。
• 投资评级：买入。
• 产品管线：四价流感疫苗、狂犬疫苗、水痘疫苗、带状疱疹疫苗等。
• 市场表现：2023年Q1营收同比增长752%，业绩有望进一步提速。

风险提示

1. 流感疫苗渗透率不及预期：居民支付能力和接种意愿与发达国家仍有差距，可能影响市场渗透率提升。
2. 市场竞争加剧：目前已有7种四价疫苗上市，若渗透率未提升，市场竞争可能加剧。
3. 产品研发不及预期：部分企业产品单一，若在研管线推进不及预期，可能影响公司盈利能力。

估值与财务预测

图表目录

• 图1：流感病毒的结构
• 图2：三价与四价流感疫苗覆盖范围
• 图3：四价流感病毒裂解疫苗相关的季节性业务活动特征
• 图4：美国流感疫苗分发量
• 图5：美国流感疫苗接种覆盖率
• 图6：美国人均可支配收入
• 图7：北京市人均可支配收入
• 图8：美国流感疫苗历年分发量
• 图9：中国历年流感疫苗批签发量
• 图10：流感疫苗市场规模测算
• 图11：金迪克流感疫苗开发历程
• 图12：华兰疫苗历年业绩情况
• 图13：金迪克各管线进度
• 图14：金迪克营收与归母净利润
• 图15：金迪克与华兰疫苗关键指标注册标准
• 图16：流感疫苗批签发量
• 图17：中国狂犬疫苗批签发量

表格目录

• 表1：国内流感疫苗主要技术路线
• 表2：中国流感疫苗四大重点人群接种率（2020）
• 表3：流感医疗费用与疫苗中标价格
• 表4：各地流感疫苗免费接种政策
• 表5：各人群流感疫苗接种率
• 表6：2022-2023年度国内批签发的流感疫苗
• 表7：四价流感疫苗竞争格局
• 表8：各公司四价流感疫苗产能
• 表9：华兰疫苗产品研发进展
• 表10：金迪克财务预测表（资产负债表）
• 表11：金迪克财务预测表（利润表）