20180330-光大证券-恒力股份-600346.SH-2017年年报暨2018年一季报预告点评_业绩超出市场预期_静待炼化项目投产_13页_1mb

报告摘要

恒力股份（600346.SH）在2017年及2018年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于资产合并和PTA行业景气度提升。公司通过收购恒力投资和恒力炼化，实现了业务整合，同时PTA产品价格大幅上涨，推动公司利润增长。此外，公司拥有强大的研发能力和全产业链一体化优势，为未来的盈利能力提供了保障。

业绩增长显著：2017年公司实现营业收入222.88亿元，同比增长15.84%；净利润17.19亿元，同比增长45.73%。2018年一季度净利润预计达9.42亿元，同比增长229%。
资产合并推动增长：公司于2018年2月完成对恒力投资和恒力炼化的100%股权收购，将这两家公司的净利润计入上市公司报表，推动业绩增长。
PTA行业景气度提升：2018年一季度PTA平均价差扩大至1188元/吨，显著高于去年同期的624元/吨，为公司带来更高的盈利空间。
炼化项目前景广阔：炼化项目预计于2018年10月投产，具备多重优势，包括技术先进、成本控制良好、政策支持等，预计在满负荷生产下盈利中枢为112.19-138.69亿元。
聚酯业务表现优异：公司聚酯业务在2017年实现大幅增长，尤其是民用涤纶长丝和工业涤纶长丝的售价和毛利率均有明显提升。
研发投入强劲：2017年研发支出达到5.96亿元，较2016年增长近4倍，推动了多项新产品开发，增强了公司的市场竞争力。
行业景气回暖：涤纶丝行业在2017年下半年开始复苏，公司产品价格和毛利率均有提升，增强了盈利能力。
投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为40.83/113.46/135.32亿元，EPS分别为0.90/2.50/2.98元，按2019年10倍PE计算，目标价为22.25元。

预计投产时间：2018年10月
项目优势：
- 炼化—芳烃周期向上
- 建设进展顺利
- 装置先进，实现效率、节能、环保三位一体
- PX长流程工艺领先
- 受益国家产业政策，享受税收优惠
盈利预测：满负荷生产下盈利中枢为112.19-138.69亿元

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	192.40	222.88	48.365	136.147	149.762
净利润（亿元）	1.18	1.719	4.083	11.346	13.532
EPS（元）	0.26	0.38	0.90	2.50	2.98
ROE（归属母公司）	20.13%	24.03%	17.94%	33.27%	28.41%
P/E	59	41	17	6	5
P/B	12	10	3	2	1

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件