20221012-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2022年1-9月经营数据点评_三季度持续稳健增长_改革促势能释放_3页_752kb

贵州茅台2022年1-9月经营数据总结

核心内容

贵州茅台在2022年1-9月期间保持了稳健增长，展现出强大的经营韧性。公司前三季度实现营业总收入约897.85亿元，同比增长16.5%；归母净利润约443.99亿元，同比增长19.1%。第三季度单季总营收约为303.41亿元，同比增长15.23%；归母净利润约146.05亿元，同比增长15.80%。尽管部分地区出现疫情反复，但茅台酒的市场需求相对刚性，加上品牌壁垒深厚，公司整体业绩表现优于行业平均水平。

主要观点

• 经营韧性：茅台在疫情背景下依然保持增长，Q3营收和净利润同比增幅均超过15%，显示出较强的市场适应能力和需求支撑。
• 改革推进：公司持续推进营销体系改革，重点加强直销和电商渠道，22Q2直销渠道占比已达40%，预计Q3将进一步提升。同时，打造的“i茅台”数字营销平台表现突出，已覆盖全国31个省级行政区，累计注册用户接近2500万人。
• 产品矩阵：公司不断丰富产品线，推出茅台1935、虎年生肖酒、珍品茅台、100ML53度飞天茅台等新品，进一步占据细分价格带，增强市场竞争力。
• 盈利水平：Q3归母净利率为48.14%，同比提升0.24个百分点，盈利能力稳中有升。
• 市场表现：公司股价在2022年10月12日为1760元，当前PE为36倍，P/B为9.9倍，估值处于合理区间。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2022年前三季度约897.85亿元，同比增长16.5%；预计2022全年营收128亿元，同比增长16.93%。
• 净利润：2022年前三季度约443.99亿元，同比增长19.1%；预计2022全年净利润618.11亿元，同比增长17.83%。
• EPS：2022年预计为49.21元，2023年为57.29元，2024年为65.84元。
• ROE：2022年预计为27.71%，较前两年略有下降，但仍保持较高水平。
• 净利率：2022年Q3归母净利率为48.14%，较2021年Q3提升0.24个百分点。

市场表现

• 股价：当前价为1760元，近3月换手率为11.60%。
• PE/PB：当前PE为36倍，PB为9.9倍，预计2023年PE为31倍，PB为8.4倍；2024年PE为27倍，PB为7.2倍。
• 股息率：预计2022年股息率为1.4%，2023年为1.7%，2024年为1.9%。

营销改革

• 直销渠道：22Q2直销渠道占比约40%，预计Q3将进一步提升。
• 电商平台：“i茅台”平台上线后表现亮眼，累计注册人数接近2500万，酒类产品总投放量近900万瓶，销售收入超56亿元。
• 线下销售：线下门店覆盖全国31个省级行政区，达1700余家，累计接待人数超过570万。

风险提示

• 高端白酒需求疲软
• 渠道改革不及预期
• 国内疫情反复

盈利预测与估值

财务指标

盈利能力

费用率

每股指标

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司经营韧性较强，改革红利持续释放，品牌势能逐步增强，全年加速增长预期明确。
• 风险提示：高端白酒需求疲软、渠道改革不及预期、疫情反复等可能影响业绩表现。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值模型及方法存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

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