贵州茅台2022年上半年经营数据总结
核心内容
贵州茅台在2022年上半年展现出较强的经营韧性，实现营业总收入594亿元，同比增长约17%，归母净利润297亿元，同比增长约20%。其中，第二季度单季总营收262亿元，同比增长15.7%，归母净利润125亿元，同比增长16.4%，符合市场预期。
主要观点
- 经营韧性突出：尽管受到国内疫情反复的影响，茅台凭借强大的品牌力和产品金融属性，保持了稳定的动销表现，未受显著冲击。
- 系列酒增长显著：茅台酒和系列酒上半年营收分别为499亿元和75亿元，其中系列酒同比增长尤为明显，估计茅台1935贡献较高。
- 数字化转型成效显著：电商平台“i茅台”上线后表现亮眼，截至7月8日已运营100天，注册用户达1900万，累计销售酒类产品1232吨，实现营收46亿元。
- 改革持续推进：公司继续深化“五线”发展道路，强化营销体制和市场化改革，预计下半年“i茅台”将有更大增长空间。
- 股权划转优化结构：茅台集团拟将习酒公司82%的股权无偿划转至贵州省国资委，以解决同业竞争问题，推动资源更聚焦。
关键信息
营收与利润预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
97,993 |
109,464 |
128,001 |
147,648 |
168,864 |
| 净利润(百万元) |
46,697 |
52,460 |
61,811 |
71,971 |
82,713 |
| EPS(元) |
37.17 |
41.76 |
49.21 |
57.29 |
65.84 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
52 |
46 |
39 |
34 |
29 |
| P/B |
15.1 |
12.9 |
10.9 |
9.3 |
7.9 |
当前股价与表现
- 当前价：1,939.00元
- 一年最低/最高：1509.22元 / 2193.29元
- 近3月换手率：14.57%
股票评级
- 评级：买入（维持）
- 说明：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
风险提示
指标分析
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
91.7% |
91.8% |
91.8% |
91.9% |
91.9% |
| 归母净利润率 |
47.7% |
47.9% |
48.3% |
48.7% |
49.0% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
21% |
23% |
21% |
20% |
19% |
| 流动比率 |
4.06 |
3.81 |
4.13 |
4.48 |
4.85 |
| 速动比率 |
3.43 |
3.24 |
3.55 |
3.87 |
4.21 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
2.60% |
2.50% |
2.90% |
2.80% |
2.80% |
| 管理费用率 |
6.93% |
7.72% |
7.00% |
6.94% |
6.94% |
| 财务费用率 |
-0.24% |
-0.85% |
-0.04% |
-0.01% |
-0.01% |
| 研发费用率 |
0.05% |
0.06% |
0.05% |
0.05% |
0.05% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
19.29 |
21.68 |
25.26 |
29.85 |
34.15 |
| 每股经营现金流 |
41.13 |
50.97 |
53.33 |
60.64 |
68.28 |
| 每股净资产 |
128.42 |
150.88 |
177.57 |
209.60 |
245.60 |
| 每股销售收入 |
78.01 |
87.14 |
101.90 |
117.54 |
134.42 |
估值方法的局限性
本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
52 |
46 |
39 |
34 |
29 |
| PB |
15.1 |
12.9 |
10.9 |
9.3 |
7.9 |
| EV/EBITDA |
35.8 |
32.0 |
27.2 |
23.2 |
20.0 |
| 股息率 |
1.0% |
1.1% |
1.3% |
1.5% |
1.8% |
结论
贵州茅台在2022年上半年展现出良好的经营韧性，系列酒增长显著，数字化转型成果突出。公司持续推进改革，强化线上线下协同，预计下半年增长空间较大。维持“买入”评级，认为其盈利能力和增长潜力具备较强的确定性。
