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贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

贵州茅台在2022年10月12日披露了1-9月主要经营数据，预计实现营业总收入897.85亿元，同比增长16.5%；预计实现归母净利润443.99亿元，同比增长19.1%。其中，单三季度实现营业总收入303.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润146.1亿元，同比增长15.8%。公司基本面稳健，经营表现符合预期，市场对其持续看好。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2022年前三季度业绩表现良好，收入与利润均实现15%以上的增长，符合此前年度规划目标。
• 产品结构优化：普飞产品节奏与去年基本一致，非标产品和茅台1935环比放量，整体产品结构向好。
• 渠道改革持续推进：i茅台平台持续放量，直销渠道建设加速，同时经销渠道的专卖店体系也在加码推进，为公司长远发展奠定基础。
• 价格表现平稳：尽管外部风险扰动，但散飞批价维持在2700元以上，整箱批价3000元以上，价格体系保持稳定。
• 市场趋势积极：公司具备较强的消费侧韧性，持续释放改革红利，市场对其未来增长充满信心。

关键信息

市场数据

• 当前股价：1760.00元
• 总股本：12.56亿股
• 已上市流通A股：12.56亿股
• 总市值：22,109.08亿元
• 年内股价最高最低：2170.66 / 1585.88元
• 沪深300指数：3784
• 上证指数：3026

财务预测（2022E-2024E）

• 营业收入（百万元）：126,737 / 146,934 / 168,963
• 营业收入增长率：15.8% / 15.9% / 15.0%
• 归母净利润（百万元）：61,829 / 72,483 / 83,999
• 归母净利润增长率：17.9% / 17.2% / 15.9%
• EPS：49.22 / 57.70 / 66.87元
• PE：35.76 / 30.50 / 26.32X
• P/B：10.08 / 8.70 / 7.51

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：未明确，但历史推荐目标价范围为2070.00~2293.00元
• 预期涨幅：15%以上

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 食品安全问题

经营分析

• 收入增长：公司前三季度收入和利润均实现15%以上的增长，显示出较强的市场竞争力和盈利能力。
• 产品结构：普飞产品节奏与去年一致，非标产品和茅台1935表现积极，整体产品结构趋于优化。
• i茅台表现：Q3虎茅（500ml）日均投放量增加，茅台1935投放量约8500瓶，珍品投放量约450瓶，礼盒装虎茅投放量明显下滑，但其余产品基本企稳。
• 价格体系：散飞批价在2700元以上，整箱批价在3000元以上，价格体系保持稳定。
• 改革进展：公司多维度改革持续推进，直销渠道建设加速，专卖店体系逐步完善，进一步巩固品牌优势。

比率分析

• 每股收益：49.22 / 57.70 / 66.87元
• 每股净资产：174.558 / 202.312 / 234.475元
• 每股经营性现金流净额：49.909 / 59.000 / 68.484元
• 净资产收益率（ROE）：28.20% / 28.52% / 28.52%
• 总资产收益率（ROA）：21.05% / 21.25% / 21.24%
• 投入资本收益率：28.02% / 27.93% / 27.58%
• 净利润增长率：17.86% / 17.23% / 15.89%
• 总资产增长率：15.11% / 16.12% / 15.95%
• 存货周转天数：1,250.0 / 1,260.0 / 1,270.0天
• 资产负债率：21.57% / 21.03% / 20.49%

投资评级分析

• 市场相关报告评级：过去六个月中，市场对贵州茅台的平均投资建议为“买入”，评分1.05，显示出市场对其高度认可。
• 投资建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：126,737 / 146,934 / 168,963百万元
• 主营业务成本：-9,790 / -11,013 / -12,547百万元
• 毛利：116,946 / 135,922 / 156,416百万元
• 销售费用：-3,130 / -3,600 / -4,089百万元
• 管理费用：-9,759 / -11,270 / -12,926百万元
• 研发费用：-76 / -88 / -101百万元
• 净利润：65,481 / 76,609 / 88,662百万元
• 归母净利润：61,829 / 72,483 / 83,999百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：62,696 / 74,115 / 86,029百万元
• 投资活动现金净流：-3,662 / -3,248 / -3,353百万元
• 筹资活动现金净流：-32,130 / -37,713 / -43,605百万元
• 现金净流量：26,903 / 33,155 / 39,071百万元

资产负债表

• 货币资金：78,633 / 111,728 / 150,756百万元
• 流动资产：259,692 / 305,418 / 358,255百万元
• 非流动资产：34,024 / 35,632 / 37,194百万元
• 负债：63,367 / 71,711 / 81,043百万元
• 股东权益：219,279 / 254,144 / 294,547百万元
• 资产总计：293,716 / 341,051 / 395,449百万元

市场相关报告评级比率分析

日期	买入	增持	中性	减持	评分
2022-02-28	11	1	0	0	1.08
2022-03-08	11	1	0	0	1.04
2022-03-29	11	1	0	0	1.05
2022-03-31	11	1	0	0	1.05
2022-04-23	11	1	0	0	1.05
2022-04-26	11	1	0	0	1.05
2022-06-26	11	1	0	0	1.05
2022-08-03	11	1	0	0	1.05

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 本报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，敬请投资者谨慎判断。

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