轻工行业周报总结
核心内容概述
本报告主要分析了2017年6月轻工行业的市场表现，重点聚焦于家居、造纸及包装板块的投资机会，并对相关公司进行了详细分析。整体来看，行业受到政策、环保、市场供需等多因素影响，呈现出分化格局，部分龙头企业表现稳健，而部分二线品种因估值回调显示出投资潜力。
主要观点
1. 家居板块：龙头仍具投资价值，二线品种值得关注
- 家居作为地产产业链下游，盈利波动滞后于地产周期5-8个月，2016-2017年处于成长阶段。
- 龙头企业如索菲亚、欧派家居估值较高，但具备较强的生产管理能力和品牌影响力，尚未到下车时点。
- 二线优质品种如好莱客、美克家居、曲美家居因前期回调，当前估值较低，具备投资价值。
- 港股敏华控股估值处于13x，仍具吸引力。
2. 造纸板块：环保政策推动价格上涨，进入投资窗口期
- 箱板纸和瓦楞纸价格持续上涨，预计三季度旺季将推动价格进一步上行。
- 白卡纸价格在淡季有所下滑，但预计三季度将修复。
- 铜版纸、双胶纸价格温和上涨，未来仍有提价预期。
- 环保政策趋严，造纸企业面临更大的环保压力，预计将提升行业集中度。
- 重点推荐：晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业，港股关注玖龙纸业。
3. 包装板块：自下而上优选业绩白马
- 包装板块缺乏自上而下的逻辑，建议关注裕同科技，其客户资源优质，管理能力突出，受益于电子产业链热度。
- 劲嘉股份因烟草行业去库存接近尾声，内生业绩将修复，当前估值约17x，投资价值显现。
关键信息
行业数据概览
| 行业 |
5月出口金额同比 |
5月零售额同比 |
| 家具 |
5.90% |
13.00% |
| 玩具 |
45.80% |
- |
| 彩票 |
9.62% |
- |
| 原木 |
14% |
19.12% |
| 商品房 |
销售面积14.30% |
销售额18.60% |
原纸价格变动
| 纸种 |
本周价格（元/吨） |
本周变动 |
一月变动 |
年度变动 |
| 瓦楞纸 |
3513 |
+172 |
+383 |
- |
| 白板纸 |
3865 |
0 |
+10 |
+ |
| 白卡纸 |
6513 |
-186 |
-236 |
+70 |
| 铜版纸 |
7329 |
0 |
0 |
+ |
| 双胶纸 |
6464 |
0 |
+27 |
+ |
| 箱板纸 |
4005 |
+111 |
+231 |
+ |
纸浆价格变动
| 纸浆类型 |
本周价格（元/吨） |
本周变动 |
一月变动 |
年度变动 |
| 阔叶浆 |
5091 |
-12 |
+17 |
+70 |
| 针叶浆 |
5060 |
-31 |
-24 |
+ |
| 溶解浆 |
6950 |
-150 |
-400 |
+70 |
国际纸浆价格
| 纸浆类型 |
本周价格（美元/吨） |
本周变动 |
一月变动 |
| 加拿大针叶浆 |
710 |
0 |
0 |
| 智利针叶浆 |
645 |
0 |
-15 |
| 阔叶浆 |
669 |
0 |
+17 |
| 针叶浆 |
656 |
0 |
-11 |
重点公司分析
索菲亚
- 行业地位：定制家具龙头，2016年营收71.34亿元，净利润9.43亿元。
- 业务发展：衣柜业务平稳发展，橱柜业务扭亏在望。
- 预测：2017-2018年净利润分别为9.3亿、13.3亿。
- 当前估值：PE为38.4倍（2017年）和26.85倍（2018年）。
- 评级：增持。
欧派家居
- 行业地位：国内最大定制家具企业，拥有4700家门店。
- 业务拓展：积极拓展第二品牌“欧铂丽”，预计新增300家门店。
- 预测：2017-2018年净利润分别为12.7亿、16.8亿。
- 当前估值：PE为37.4倍（2017年）和28.3倍（2018年）。
- 评级：增持。
美克家居
- 业务策略：推进多品牌战略，计划新增A.R.T加盟店25家，直营店4家。
- 预测：2017年收入增长25%，净利润增长20%。
- 当前估值：PE为20.61倍。
- 评级：买入。
晨鸣纸业
- 产能：600万吨（白卡纸200万吨、铜版纸130万吨、文化纸105万吨）。
- 价格趋势：文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续上涨。
- 预测：2017-2018年净利润分别为30.4亿、37.2亿。
- 当前估值：PE为6.7倍（2017年）和5.5倍（2018年）。
- 评级：增持。
太阳纸业
- 产能：300万吨以上（文化纸100万吨、铜版纸90万吨、箱板纸80万吨）。
- 价格趋势：文化纸、铜版纸价格高位运行，箱板纸价格回升。
- 预测：2017-2019年净利润分别为16.7亿、20.1亿、22.8亿。
- 当前估值：PE为10.7倍（2017年）、8.9倍（2018年）、7.9倍（2019年）。
- 评级：增持。
裕同科技
- 客户资源：主要客户为消费类电子企业（富士康、华为、联想等）。
- 业务增长：2017年营收预计增长30%，净利润增长27%。
- 当前估值：PE为25.7倍。
- 评级：买入。
劲嘉股份
- 行业地位：烟标龙头，受益于烟草行业去库存接近尾声。
- 业务发展：智能包装和医疗健康业务引入战投。
- 预测：2017年净利润预计增长20%。
- 当前估值：PE为17倍。
- 评级：关注。
曲美家居
- 业务模式：“你+生活馆”大店模式推动增长，B8定制业务增长显著。
- 预测：2017年新开B8门店100家，收入增长70%以上。
- 当前估值：PE为29.69倍。
- 评级：关注。
敏华控股
- 事件影响：浑水报告发布，股价回调。
- 预测：2017/18财年净利润约21.3亿港元。
- 当前估值：PE为12倍，合理估值中枢为15倍。
- 评级：关注。
市场走势
- 上证综指：本周-1.1%，全年+8.9%。
- 深证成指：本周+0.1%，全年+0.3%。
- 沪深300：本周-1.6%，全年+14.9%。
- 轻工板块：本周-0.02%。
- 包装印刷板块：本周+1.2%，家具板块：本周-0.9%。
风险提示
- 地产调控政策超预期。
- 造纸行业环保督查效果低于预期。
- 包装行业下游增长不及预期。
附录：重点公司估值表（6月16日）
| 证券代码 |
证券简称 |
收盘价（元） |
周涨跌幅 |
月涨跌幅 |
年涨跌幅 |
总市值（亿元） |
2016年净利润（百万） |
PE（2016） |
2017年预测净利润（百万） |
PE（2017e） |
2018年预测净利润（百万） |
PE（2018e） |
| 002572.SZ |
索菲亚 |
38.67 |
-4.21 |
3.95 |
40.67 |
357.09 |
664.4 |
53.75 |
931.6 |
38.33 |
1326.3 |
26.92 |
| 603833.SH |
欧派家居 |
114.37 |
-2.32 |
8.73 |
58.58 |
474.74 |
949.6 |
50.00 |
1267.5 |
37.45 |
1683.4 |
28.20 |
| 603816.SH |
顾家家居 |
54.19 |
-0.73 |
5.68 |
54.60 |
223.53 |
575.1 |
38.87 |
783.0 |
28.55 |
950.3 |
23.52 |
| 300616.SZ |
尚品宅配 |
134.80 |
2.43 |
10.49 |
72.25 |
145.58 |
255.5 |
56.98 |
340.6 |
42.75 |
449.3 |
32.40 |
| 600337.SH |
美克家居 |
5.28 |
-1.12 |
8.87 |
-0.25 |
78.32 |
330.8 |
23.68 |
383.8 |
19.17 |
469.1 |
15.69 |
| 603818.SH |
曲美家居 |
15.29 |
-4.62 |
-5.27 |
10.18 |
74.02 |
185.0 |
40.01 |
249.3 |
29.69 |
321.4 |
23.03 |
| 603008.SH |
喜临门 |
16.81 |
1.51 |
-1.93 |
5.92 |
66.27 |
203.8 |
32.53 |
291.3 |
22.75 |
382.8 |
17.31 |
附录：行业相关研究
- 周报第110周《坚持绩优龙头不放松，中小票仍需耐心》
- 周报第109周《除了家居，关注造纸及包装龙头的投资机会》
- 周报第108周《家居首选龙头，造纸关注环保超预期》
