20181111-东吴证券-轻工制造跟踪周报_再论纸包装细分赛道的格局与空间_34页_5mb

再论纸包装细分赛道的格局与空间总结

核心内容

我国纸包装行业空间广阔，2017年主营业务收入达3310.87亿元，占全包装行业总营业收入约28.25%。行业格局相对分散，CR5市占率仅为6.61%，但随着消费升级和三产公司剥离，行业集中度有望进一步提升。纸包装细分赛道包括烟标、酒包装、消费类电子包装等，各赛道具有不同的增长驱动因素和竞争格局。

主要观点

• 行业空间广阔：纸包装行业作为包装产业的重要组成部分，长期具有扩容空间，尤其在烟标、酒包装等细分领域。
• 烟标行业：烟标具有品牌营销属性，研发设计能力是核心竞争力。目前市场规模约340亿元，龙头如劲嘉股份和东风股份通过外延扩张提高市场份额。随着烟草行业复苏，烟标行业集中度有望进一步提升。
• 酒包装行业：消费属性增强，酒企对酒包装的外观和防伪要求提高。酒包装市场规模近1200亿元，设计能力强的包装企业有望切入这一市场。劲嘉股份和裕同科技在酒包领域有显著进展。
• 消费类电子包装：行业增速放缓，客户更重视弹性供货能力。裕同科技通过“嵌入式”服务和JIT模式，赢得大客户青睐，实现收入快速增长。
• 龙头拓展新领域：劲嘉股份和裕同科技通过拓展酒、化妆品等领域包装业务，提高成长天花板。劲嘉股份凭借烟标业务积累的品牌优势，成功进入酒包市场；裕同科技则通过多领域布局，提升整体盈利能力和市场空间。

关键信息

行业概况

• 行业规模：2002-2016年中国包装行业总产值从2500亿增长至19000亿，CAGR达15.6%。
• 细分领域：2017年纸包装行业主营业务收入3310.87亿元，占包装行业总营收的28.25%。
• 集中度：2017年纸包装CR5市占率为6.61%，未来有望提升至成熟市场水平。

烟标行业

• 市场规模：约340亿元，2017年6家上市公司的合计市场份额由22.46%提升至25.72%。
• 发展趋势：防伪技术升级，印后成盒工艺完善，提升产品附加值。
• 客户集中度：卷烟重点品牌份额提升，推动行业整合。
• 劲嘉股份：烟标业务毛利率高，通过收购整合提升市场份额，2017年烟标收入达29.45亿元，市场份额为6.90%。

酒包装行业

• 市场规模：约1198亿元，增长主要来自高端白酒。
• 趋势变化：消费场景转移，酒企更加重视包装的展示功能和防伪能力。
• 劲嘉股份：与茅台合作，设计年代茅台醇精品酒盒，获得多项设计奖项，酒包业务增长显著。
• 裕同科技：与泸州老窖、古井贡酒等酒企合作，通过金之彩切入洋河体系。

消费类电子包装

• 行业现状：智能手机、PC等传统消费类电子出货量接近天花板，增速放缓。
• 客户需求：重视JIT供货能力，裕同科技通过“嵌入式”服务和一体化解决方案，赢得大客户。
• 增长路径：通过拓展新客户如小米、哈曼、亚马逊等，实现收入翻番。

龙头企业拓展

• 劲嘉股份：从烟标业务拓展至酒、化妆品等领域，2017年彩盒收入达2.67亿元，其中精品烟盒占比约64%。
• 裕同科技：烟酒类包装收入由2013年的1.07亿元增加到2016年的5.54亿元，非电子包装收入占比逐年提升。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期：可能影响企业成本和利润。
• 地产调控超预期：可能影响包装需求。
• 环保不及预期：可能增加生产成本，影响行业增长。

重点公司估值

行业走势

• 大盘下跌：轻工制造板块整体逆势上涨。
• 板块回顾：2018年11月，轻工制造板块表现优于大盘。

行业上下游数据

• 造纸业：原纸与原料价格小幅下跌，9月废纸进口量为140万吨（-23.44%），纸浆进口量为212.20万吨（+15.96%）。
• 家具产业：18年8月家具零售额为188亿，同比下降22.98%。
• 文娱行业：9月办公用品零售额同比上升4.9%，10月玩具出口金额同比上升31.61%，彩票销售额同比上升13.31%。
• 塑料包装：原油价格下跌，PVC、LLDPE持平。
• 卷烟行业：9月产量同比下降9.30%，但行业整体呈现复苏趋势。
• 软饮料行业：9月产量同比上升6.50%。

下周提醒

• 股东大会：提醒相关公司召开股东大会。
• 限售股解禁：提醒限售股解禁情况。

图表目录

• 图1：2008-2016年中国包装工业总产值
• 图2：2017年各细分包装领域市场份额
• 图3：劲嘉股份烟标产品
• 图4：2016年以来卷烟产销持续复苏
• 图5：2010年以来卷烟工商库存情况
• 图6：2013-2018年白酒产量温和上涨
• 图7：2015年以来高端白酒价格持续上行
• 图8：2008-2017年茅台酒年销量
• 图9：2008-2017年五粮液年销量
• 图10：劲嘉设计的年代茅台醇精品烟盒
• 图11：茅台酒RFID防伪技术
• 图12：2007-2017年智能手机出货量
• 图13：2007-2017年PC出货量
• 图14：2010-2017年平板电脑出货量
• 图15：2014-2017年智能穿戴设备出货量
• 图16：裕同科技整体解决方案
• 图17：劲嘉股份精品彩盒业务发展脉络
• 图18：裕同科技开拓新领域包装业务
• 图19：板块单周涨跌幅前十的股票
• 图20：板块单周涨跌幅前十的股票
• 图21：板块单月涨跌幅前十的股票
• 图22：板块年度涨跌幅前十的股票
• 图23：箱板纸价格走势
• 图24：瓦楞纸价格走势
• 图25：白板纸出厂价格
• 图26：白卡纸出厂价格
• 图27：铜板纸价格走势
• 图28：双胶纸最近价格走势
• 图29：国废价格走势
• 图30：美废13#价格走势
• 图31：欧废、日废价格走势
• 图32：国际针叶浆、阔叶浆历史价格
• 图33：溶解浆内盘价格指数
• 图34：国内主要地区煤炭平均价格
• 图35：粘胶纤维市场价
• 图36：化机浆、内盘浆平均价格
• 图37：废纸月度进口量及同比
• 图38：纸浆月度进口量及同比
• 图39：瓦楞纸月度进口量及同比
• 图40：箱板纸月度进口量及同比
• 图41：造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比
• 图42：家具产量累计值与同比
• 图43：家具产量当月值与同比
• 图44：建材家居卖场累计销售额与同比
• 图45：建材家居卖场当月销售额与同比
• 图46：全国家具零售额及同比
• 图47：家具及零部件出口销售额累计
• 图48：软体家具上游价格变化趋势
• 图49：定制家具上游价格变化趋势
• 图50：房屋新开工面积累计值及同比
• 图51：商品房销售面积累计值及同比
• 图52：30大中城市商品房月度成交套数环比
• 图53：30大中城市商品房月度成交面积同比
• 图54：办公用品当月零售额及同比
• 图55：文教、工美、体育和娱乐用品
• 图56：玩具出口金额和累计同比
• 图57：彩票销售额及其同比
• 图58：福利彩票销售额及其同比
• 图59：体育彩票销售额及其同比
• 图60：国际原油价格走势
• 图61：白银价格走势
• 图62：白银价格走势
• 图63：产量：卷烟：当月值及同比
• 图64：产量：卷烟：累计值及同比
• 图65：产量:软饮料:当月值及同比
• 图66：产量:软饮料:累计值及同比

表格目录

• 表1：重点公司估值
• 表2：我国纸包装CR5市占率
• 表3：烟标行业竞争格局测算
• 表4：烟草行业相关三产剥离案例
• 表5：劲嘉股份烟标主业收购历程复盘
• 表6：东风股份并购历史
• 表7：裕同科技新客户开拓情况
• 表8：劲嘉股份精品彩盒业务收入状况
• 表9：裕同科技非电子包装占比逐年提升