20211116-天风证券-11月第3周资产配置报告_风险定价-复苏交易的确定性排序_6页_527kb

风险定价-复苏交易的确定性排序总结

核心内容概述

本报告为11月第3周的资产配置分析，重点围绕权益、债券、商品、汇率和海外资产的性价比和交易机会展开，分析了各类资产在当前市场环境下的表现及未来趋势，为投资者提供复苏交易的确定性排序建议。

1. 权益市场：复苏交易的确定性排序

主要观点

• 房地产行业在政策层面有所松动，但融资环境尚未明显改善，资金周转压力依然存在，短期内难以实现基本面反转。
• 市场开始提前交易明年业绩改善的方向，如汽车缺芯缓解、必需消费涨价等，但对地产银行存在较大分歧。
• 明年复苏交易的确定性排序为：必需消费涨价、供给恢复 > 消费需求改善、地产政策见底 > 地产基本面见底。

资产表现

• Wind全A上涨 2.27%，成长股涨幅最大，达 3.21%。
• 大盘股（上证50、沪深300）涨幅 0.60% 和 0.95%，中盘股（中证500）上涨 2.36%。
• 消费板块小幅回调 0.70%，情绪指数维持中高水平（62%分位）。

拥挤度与估值

• 行业风格拥挤度：成长 > 消费 > 金融 > 周期。
• 市值拥挤度：上证50 > 沪深300 > 中证500。
• Wind全A估值：【中性偏便宜】。
• 风险溢价排序：金融 > 周期 > 成长 > 消费。

2. 债券市场：央行加大净投放维持流动性合理充裕

主要观点

• 专项债发行进度缓慢，资金闲置问题严重，预计难以在11月底前完成发行。
• 央行加大公开市场净投放，流动性边际改善，存单利率小幅下行。
• 中长期流动性收紧预期减弱，互换利差下降，流动性溢价处于【较宽松】水平（24%分位）。

资产表现

• 10年期国债利率小幅反弹至 2.94%。
• 信用债指数上涨 0.06%，但整体性价比小幅下降。
• 中低评级信用债估值较便宜，高评级信用债较贵。

情绪与估值

• 债券市场情绪：利率债、信用债和转债情绪拥挤度均上升至中低位置。
• 风险溢价：信用溢价回落至中位数下方（41%分位）。

3. 商品市场：白宫表态将动用一切能源手段解决高油价

主要观点

• 工业品价格涨跌互现，螺纹钢止跌企稳，铜、铝、锌等上涨。
• 美国释放战略石油储备（SPR）可能是解决高油价的主要手段。
• 布伦特油价下跌 0.95%，收于 81.95美元/桶，但远期合约贴水回落至 4%。

估值与情绪

• 农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。
• LME铜震荡上涨 2.39%，内外库存较低支撑铜价。

4. 汇率市场：美国跟随欧洲进入第四波疫情周期

主要观点

• 美国疫情进入第四波，新增确诊人数上升，美债实际利率下降至 -1.15%，接近历史低点。
• 美元指数上涨 0.95%，创2020年7月以来新高。
• 人民币短期交易拥挤度较高（87%分位），美元兑人民币下跌 0.36%，收于 6.38。

情绪与影响

• 外资持续净流入中国市场，对人民币影响中性偏利好。
• 黄金与美元同时上涨，金价持续走高，收于 1864.74美元/盎司。

5. 海外市场：通胀压制消费信心，联储面临两难

主要观点

• 美国CPI超预期，但消费者信心指数低于预期，显示通胀对消费信心的压制。
• 联储在供给型通胀背景下，面临退出宽松与避免经济衰退之间的两难选择。
• 10年期美债名义利率上行 13bp，盈亏平衡通胀预期大幅上升 19bp。

市场表现

• 美股风险偏好下降，标普500和道琼斯风险溢价小幅反弹，纳斯达克风险溢价维持中性略偏高。

关键信息汇总

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

估值与风险溢价

• Wind全A：【中性偏便宜】
• 上证50、沪深300：【中性偏便宜】
• 中证500：【便宜】
• 金融板块：【很便宜】
• 周期板块：【较便宜】
• 成长板块：【较便宜】
• 消费板块：【中性】

结论

当前市场环境下，复苏交易的确定性排序为：必需消费涨价、供给恢复 > 消费需求改善、地产政策见底 > 地产基本面见底。权益市场情绪有所修复，但需警惕政策与基本面的不确定性。债券市场流动性边际改善，商品市场受能源政策影响较大，汇率市场美元走强，海外市场通胀压力持续，联储政策面临挑战。投资者应综合评估各类资产的性价比与风险溢价，合理配置资产。