20220616-天风证券-6月第3周资产配置报告_风险定价-确定性宽松_不确定增长_5页_510kb

风险定价-确定性宽松，不确定增长 总结

核心内容

本报告为2022年6月第3周的资产配置分析，重点围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产市场进行评估，提出当前市场环境下各类资产的性价比和风险溢价情况，并对未来的市场走势进行展望。

主要观点

权益市场：确定性宽松，不确定增长

• 市场表现：6月第2周A股持续反弹，Wind全A上涨3.01%。周期、金融、消费和成长板块均录得涨幅。
• 流动性宽松：经济处于衰退末期和复苏早期，流动性被动宽松，市场更关注确定性和性价比。
• 行业表现：成长股、消费股、周期股和金融股的交易拥挤度有所回升，其中煤炭、交通运输、石油石化、建筑、汽车等行业拥挤度高于中性水平，而轻工、医药、电子、非银和计算机等行业处于超卖区间。
• 估值水平：Wind全A估值处于【便宜】区间，上证50和沪深300估值【便宜】，中证500估值【便宜】，金融、周期、成长估值【很便宜】，消费估值【较便宜】。
• 外资流入：北向资金净流入368.3亿元人民币，南向资金净流入67.79亿港币，市场情绪偏积极。

债券市场：短端利率存在脆弱性

• 流动性状况：流动性溢价维持在低位（6%分位），但中长期流动性预期上升（91%分位），市场对未来流动性收紧预期较强。
• 期限价差：5年期为利率高点，5年-7年、7年-10年期限价差倒挂加深，体现衰退预期上升。
• 信用溢价：信用债指数下跌0.03%，信用溢价维持在历史低位，不同信用等级的溢价均小幅上涨，信用下沉性价比不高。
• 市场情绪：债券市场情绪偏乐观，利率债和中证转债指数的交易拥挤度回升，信用债拥挤度小幅下降。

商品市场：油价高位震荡，通胀预期维持2.7%

• 能源品：原油需求旺季持续，地缘政治冲突好转前，油价维持高位震荡。
• 基本金属：LME铜下跌0.68%，COMEX铜非商业持仓拥挤度上升，市场悲观情绪缓解。
• 贵金属：黄金价格震荡上行，非商业持仓拥挤度连续两周上升，市场情绪偏中性偏积极。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

汇率市场：加息预期拉升美元指数，强势美元未见逆转

• 美元指数：美元指数连续两周回升，收涨1.98%至104.19，强势美元未见逆转。
• 人民币汇率：人民币震荡偏弱，美元兑离岸人民币小幅上涨0.72%至6.71，贬值尚未充分。
• 流动性溢价：在岸美元流动性溢价大幅下降至历史低位（4%分位），离岸美元流动性溢价仍处于历史高位（86%分位）。
• 人民币性价比：人民币性价比持续下行，中美国债利差创历史新低。

海外市场：加息预期和衰退预期同时上升

• 加息预期：CME数据显示全年加息预期升至12.7次（25bp每次），10Y美债利率突破3%。
• 衰退预期：期限价差倒挂加深，体现衰退预期上升。
• 市场表现：美股指数多数下跌，VIX震荡回升至28左右，三大指数风险溢价处于中性偏高或中性偏贵区间。
• 信用环境：美国信用溢价回落，投资级信用债估值贵，投机级信用债估值更贵，信用风险需关注。

关键信息

• 资产表现：6月第2周，A股表现较好，美股多数下跌，信用债指数和国债指数均下跌。
• 流动性宽松：国内流动性维持极宽松状态，但中长期流动性预期上升，存在矛盾。
• 行业拥挤度：成长、消费、周期、金融等行业拥挤度回升，部分行业仍处超卖区间。
• 风险溢价：周期、金融、成长风险溢价较高，消费风险溢价较低，商品市场整体风险溢价处于低位。
• 汇率走势：美元强势未见逆转，人民币贬值尚未充分，汇率风险溢价下降。
• 海外市场：加息预期和衰退预期同时上升，联储可能更快升息但更早停止。

风险提示

• 新冠变种：出现致死率提升的新冠变种。
• 经济增速回落：经济增速回落超预期。
• 货币政策收紧：货币政策超预期收紧。

分析师信息

• 分析师：宋雪涛
• 执业证书编号：S1110517090003
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 联系人：林彦
• 邮箱：linyan@tfzq.com

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