19年四季度策略报告：关注年底逻辑切换，投资把握不确定中的确定性-20191014-东兴证券-21页_2mb

19年四季度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年四季度中国市场的流动性、中美贸易摩擦及政策环境，提出了在不确定中把握确定性的投资策略。主要观点包括：流动性宽松趋势明确但具体时点不确定；中美贸易摩擦仍存在不确定性，但长期逻辑不变；政策方向明确但具体时点和力度不确定。

主要观点

• 流动性宽松趋势确定，但时点不确定
  全球主要央行已开启降息周期，中国也存在降息空间，但受制于房地产调控政策和经济基本面，降息难以迅速落地。PPI的持续下探是降息的重要信号，但目前尚未达到历次降息的水平，因此四季度是否降息仍需关注经济数据。

• 中美贸易摩擦不确定性与长期逻辑并存
  贸易摩擦反复性强，存在“预期内的预期外”和“超框架”风险，但美国遏制中国核心技术发展的长期逻辑不变。A股市场对贸易战的反应逐渐“脱敏”，高弹性科技板块的投资逻辑正由短期转向长期。

• 政策方向明确，但时点和力度不确定
  四季度政策方向聚焦于促消费、加快专项债发行、财税改革及资本市场改革。这些政策有望改善市场环境，但具体实施时间仍需观察。

关键信息

1. 流动性预判

• 全球降息通道开启
  美联储8月宣布降息25个基点，标志着全球降息周期正式开启。截至19年，已有超30个国家或地区降息，未来可能进一步扩大。

• 中国降息空间打开
  中国国债收益率未随欧美大幅下行，显示一定的韧性，但LPR下调和中美利差收窄为降息提供了空间。汇率不再是主要制约因素，人民币跌破7已释放风险信号。

• 利率周期被拉长
  中国利率周期自2016年10月开始，持续三年，尚未进入普遍降息阶段。经济下行未达预期，房地产调控政策强化，导致降息节奏放缓。

• PPI与工业企业利润关系密切
  PPI同比增速为-0.8%，生产资料同比增速为-1.3%，显示工业通缩压力。PPI转负并持续下探是央行降息的重要前置指标，且与企业盈利负相关。

2. 中美贸易摩擦

• 贸易摩擦走势反复
  2018年至今，中美贸易摩擦多次升级和缓和，市场对贸易战的反应逐渐收敛。

• 美国核心目标不变
  美国旨在遏制中国核心技术发展，打击“中国制造2025”相关行业，贸易战是一场长期拉锯战。

• 科技板块投资逻辑转变
  高弹性科技板块如电子、计算机、通信，已从短期逻辑转向长期逻辑，受益于国产替代和自主可控。

• 四季度贸易关系有望缓和
  随着美国经济下行压力增大和特朗普被弹劾，中美贸易关系可能在四季度出现阶段性缓和。

3. 政策展望

• 促消费政策
  政府鼓励新能源汽车、二手车交易、夜间经济等，以稳定经济增长。

• 专项债政策
  专项债可作为项目资本金，但具体使用和效果需明年初显现。当前专项债发行进度已达90%，后续增量空间是市场关注重点。

• 财税改革
  中央与地方增值税收入划分改革推进，地方财政有望改善，消费税征收环节后移，有助于地方收入来源多样化。

• 资本市场深改
  A股市场加速开放，QFII和RQFII投资额度取消，外资对A股认可度提升。创业板注册制改革或已启动，为市场提供更多投资机会。

4. 投资建议

• 把握确定性
  在流动性宽松趋势明确但时点不确定的背景下，投资应聚焦于确定性强的细分赛道。

• 推荐行业

  • 科技行业：电子板块盈利二阶拐点确认，ROE维持高位，具备高beta和国产替代逻辑。
  • 消费品：高端白酒、医药生物、猪周期产业链具备提价能力，是确定性较强的板块。
  • 低估值板块：银行和地产可能在年末获得阶段性收益。

风险提示

• 大国博弈导致贸易摩擦持续升级
• 经济运行不及预期
• 政策推进不及预期