20140128-上海证券-原料药行业__禽流感爆发降低维生素需求_15页_1mb

原料药行业分析报告（2014年1月28日）

核心内容

本报告分析了2014年1月原料药行业的市场表现、各细分行业动态及投资建议。重点包括维生素、抗生素、激素、肝素及其他类原料药的市场变化，同时对重点股票进行了业绩预测和估值分析。行业整体处于调整期，部分细分领域呈现复苏迹象，但整体仍面临较大的估值压力。

主要观点

• 禽流感影响维生素需求：H7N9禽流感疫情及养殖效益亏损导致禽料消费减少，进而影响维生素需求，特别是维生素B5、VA等，对2月维生素行业维持“中性”评级。
• 抗生素类需求回升：12月抗生素原料药出口回暖，价格环比下跌3%，但出口金额和数量同比上涨，部分品种（如6-APA、头孢类）因抗生素用季到来而提价，但整体行业仍处低谷。
• 激素类原材料价格下跌：皂素和双烯价格持续下跌，成本压力缓解，建议关注仙琚制药。
• 肝素市场略有恢复：肝素出口单价环比上涨3.26%，但出口数量下降，出口金额小幅增长。
• 行业整体低迷：2013年行业面临环保压力和产能过剩问题，2014年12月化学原料药产量同比负增长-2.16%，但降幅有所收窄。
• 估值压力较大：化学原料药行业PE为34.38，医药生物为42.59，较沪深300指数（9.38）存在较大溢价，行业整体面临估值压力。

关键行业分析

1.1 维生素类

• 价格波动：1月维生素价格指数上涨，主要受维生素B5价格飙升95%影响，其他如VA、VC价格也有小幅上涨。
• 出口数据：12月VC出口同比增长5%，VE同比增长47%，VA同比增长103%，出口金额整体上涨。
• 市场格局：市场集中度较高，主要由鑫富药业、新发药业、帝斯曼和巴斯夫等企业主导，供应格局相对稳定。
• VA市场：欧洲VA价格坚挺，国内价格强势运行，但受原料限制及工艺复杂，扩产难度较大。
• VD3市场：价格持续走弱，国内报价下降6元，维持在92元/kg。
• VE市场：国内价格弱势运行，进口与国产报价在93-105元/kg之间，市场供应增加，价格承压。

1.2 抗菌素类

• 出口回暖：12月抗菌素出口金额同比上涨8%，出口数量上涨11%，但价格环比下跌3%。
• 价格走势：青霉素工业盐价格回落，6-APA价格坚挺上涨3.9%，头孢类价格因需求增加上涨30元/kg。
• 产能过剩：培南类价格低迷，4-AA价格稳定在900元。

1.3 激素类

• 原材料价格下跌：皂素和双烯价格持续下跌，目前分别为875元/KG和1275元/KG。
• 技术突破：华东师大建成国内首条DHEA新工艺生产线，新工艺降低成本并减少污染。

1.4 肝素类

• 出口情况：12月肝素出口单价环比上涨3.26%，但出口数量下降2.13%，出口金额增长1.06%。

投资建议

• 行业评级：未来12个月内，原料药行业维持“中性”评级。
• 重点股票：
  • 金达威：谨慎增持，EPS预计14年为0.66元，PE为25.44倍。
  • 浙江医药：谨慎增持，EPS预计14年为1.09元，PE为9.08倍。
  • 京新药业：谨慎增持，EPS预计14年为0.45元，PE为31.99倍。
  • 千红制药：谨慎增持，EPS预计14年为0.45元，PE为31.99倍。
  • 海正药业：谨慎增持，EPS预计14年为0.52元，PE为29.11倍。
  • 华海药业：谨慎增持，EPS预计14年为0.52元，PE为29.11倍。
  • 华北制药：中性评级，EPS预计14年为0.03元，PE为166.67倍。

风险提示

• 产品价格下跌：市场供需变化可能导致价格下滑。
• 不利政策出台：环保及监管政策可能对行业造成冲击。
• 估值压力：行业整体估值较高，存在回调风险。

附表：重点股票业绩预测与市盈率

估值与市场表现

• 行业指数表现：近一个月原料药指数下跌2.73%，医药生物指数下跌0.62%，沪深300指数下跌4.57%。
• PE水平：化学原料药PE为34.38，医药生物PE为42.59，较沪深300指数（9.38）存在较大溢价。
• 估值溢价：化学原料药对沪深300的估值溢价为267%，医药生物板块对沪深300的估值溢价为354%。

投资策略

• 短期策略：关注维生素B5、VA、VC等价格上升品种，同时关注抗生素类提价带来的部分利好。
• 长期策略：关注行业集中度提升及环保导向下的技术升级企业，如仙琚制药等。
• 风险控制：警惕禽流感、环保政策及市场供需变化带来的价格波动风险。

数据来源

• 上海证券研究所
• 生意社
• Wind资讯

分析师承诺

分析师张凤展承诺报告内容独立、客观，不与个人薪酬挂钩，且报告仅供内部参考，不构成投资建议。