三峡水利（600116）公司动态点评总结
核心内容概述
本报告为长城证券对三峡水利（600116）发布的公司动态点评，内容涵盖公司近期财务表现、长江电力增持情况、盈利预测及投资建议等关键信息。报告指出公司2018年上半年业绩稳健增长，同时强调三峡集团对公司的持续增持及其在下游配售电市场的布局，认为公司未来发展空间巨大。报告最终上调投资评级为“强烈推荐”，并给出了2018-2020年的盈利预测。
主要观点
1. 股价与市场数据
- 目前股价：7.02元
- 总市值：69.71亿元
- 流通市值：69.71亿元
- 总股本：99,301万股
- 流通股本：99,301万股
- 12个月最高/最低价：10.57元/6.10元
2. 公司动态
- 长江电力增持：长江电力增持公司4.08%股份，与三峡资本、长电资本等一致行动人合计持股24.08%，接近实际控制人水利部综合事业局的持股比例（24.09%），显示出三峡集团对下游配售电市场的布局决心。
- 公司定位：作为“四网融合”标的中唯一上市平台，公司具备较大的发展潜力。
3. 业绩表现
- 2018年上半年：
- 营业收入：5.07亿元，同比增长7.11%
- 归属于上市公司股东的净利润：1.39亿元，同比增长1.48%
- 二季度单季净利润：1.12亿元，同比提升26.98%
- 自发电量影响：受上半年隧洞检修及来水下降影响，自发电量同比下降7.47%，导致毛利率下降4.14个百分点，对公司业绩形成一定压力。
4. 盈利预测
- 2018E：
- 营业收入：1313.67亿元（同比增长7.89%）
- 净利润：259.94亿元（同比下降24.30%）
- 摊薄EPS：0.26元
- 2019E：
- 营业收入：1382.32亿元（同比增长5.23%）
- 净利润：316.83亿元（同比增长21.89%）
- 摊薄EPS：0.32元
- 2020E：
- 营业收入：1453.44亿元（同比增长5.14%）
- 净利润：337.70亿元（同比增长6.59%）
- 摊薄EPS：0.34元
5. 估值分析
- PE（2018E）：25.82倍
- PE（2019E）：21.19倍
- PE（2020E）：19.88倍
- PB（2018E）：2.30倍
- EV/EBITDA（2018E）：15.16倍
- EV/SALES（2018E）：5.39倍
- EV/IC（2018E）：2.16倍
6. 投资建议
- 评级：强烈推荐
- 理由：公司主营售电业务稳定增长，未来有望借助低成本的三峡水电外购电成本，提升盈利能力。基于对未来的积极预期，上调为“强烈推荐”评级。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长 |
-4.43% |
-3.17% |
7.89% |
5.23% |
5.14% |
| 毛利率 |
30.56% |
32.26% |
31.63% |
36.50% |
36.83% |
| 营业利润增长 |
24.30% |
57.54% |
-30.15% |
24.82% |
5.21% |
| 净利润增长 |
11.64% |
48.45% |
-24.30% |
21.89% |
6.59% |
| ROE |
9.43% |
12.51% |
8.92% |
10.07% |
9.98% |
| ROIC |
10.29% |
13.49% |
8.94% |
9.41% |
10.37% |
营运效率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售费用/营业收入 |
0.01% |
0.01% |
0.01% |
0.01% |
0.01% |
| 管理费用/营业收入 |
8.72% |
7.78% |
6.90% |
7.80% |
7.49% |
| 应收账款周转率 |
17.40 |
15.47 |
14.42 |
15.67 |
15.16 |
| 存货周转率 |
10.80 |
16.17 |
12.85 |
13.96 |
14.94 |
偿债能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
46.93% |
45.31% |
43.62% |
42.80% |
41.55% |
| 流动比率 |
0.98 |
1.06 |
0.88 |
0.98 |
1.06 |
| 速动比率 |
0.88 |
1.02 |
0.73 |
0.95 |
0.92 |
每股指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS |
0.23 |
0.35 |
0.26 |
0.32 |
0.34 |
| 每股净资产 |
2.47 |
2.76 |
2.94 |
3.17 |
3.41 |
| 每股经营现金流 |
0.44 |
0.35 |
0.22 |
0.74 |
0.25 |
风险提示
- 下游用电需求下滑风险：若下游用电需求不及预期，可能影响公司售电业务收入。
- 四网融合不及预期风险：公司作为“四网融合”标的，若相关进展未达预期，可能影响其未来增长潜力。
投资评级说明
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%。
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间。
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%至5%之间。
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%。
