饮料制造行业：啤酒换挡加速，提价+高端化助力新周期开启-20180806-新时代证券-19页-1mb

啤酒行业分析总结

核心内容

啤酒行业已进入新周期，价格战接近尾声，行业集中度接近天花板，高端化成为主要增长动力。行业整体盈利能力提升，企业通过提价和产品结构优化实现利润增长。

主要观点

1. 供需错配，价格战已近尾声

   • 供给端：产能严重过剩，2010-2015年新增产能1929万吨，但实际产量增长有限，产能利用率提升，资本支出缩减。
   • 需求端：人均啤酒消费量提升空间较小，亚洲排名第三，但受白酒消费习惯影响，啤酒市场增长乏力。
   • 集中度：CR5已接近78%，接近世界平均水平，行业竞争趋于稳定，盈利水平逐步回升。

2. 高端产品增速走高，提价趋势有望延续

   • 成本压力促使企业提价，2013年底部分产品提价5%-8%，2017年底集体提价5%-15%。
   • 提价后，高端产品销量增长显著，如青岛啤酒的奥古特系列、燕京的白啤销量同比增长37.8%。
   • 企业逐渐减少对中低端产品的投入，转向高附加值产品，以提高利润空间。

3. 啤酒进入良性发展期，高端化成主要动力

   • 进口啤酒冲击加剧，国内企业通过高端化提升竞争力，华润啤酒与喜力啤酒合作加速高端化进程。
   • 高端市场占比约30%，未来有望进一步扩大，品牌溢价和产品结构优化是关键。

关键信息

• 成本构成：包装材料占50%，大麦占15%，酒花8%，大米5%。
• 提价情况：2013年部分产品提价5%-8%，2017年集体提价5%-15%。
• 行业集中度：CR5达78%，接近世界水平，仅4个国家CR5>80%。
• 高端产品销量：2017年高附加值产品销量增速明显，如重庆啤酒高端产品销量增长4%，燕京白啤销量增长37.8%。
• 高端产品价格：高端产品价格区间为8728-16501元/吨，国内产品仍有提升空间。
• 行业整合：2015年后企业开始关停低效产能，提升运营效率，如重庆啤酒连续三年关停7家子公司。
• 受益标的：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。

受益标的

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 原材料价格上涨
• 低温、降雨天气对销售造成影响

估值与投资建议

• 行业评级：推荐
• 市场基准指数：沪深300指数
• 公司评级：推荐（未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）

总结

啤酒行业已从价格战转向高端化发展，企业通过优化产品结构、提升品牌价值、提价策略等手段改善盈利能力。随着行业集中度提升和进口啤酒冲击加剧，高端产品成为主要增长点。受益标的包括青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒，其EPS和PE均显示良好增长潜力。风险方面需关注行业复苏不及预期、原材料价格上涨及天气因素对销售的影响。