20220621-并购优塾-啤酒产业链跟踪_青岛啤酒VS重庆啤酒VS华润啤酒_提价_高端化_市场扩张__24页_1mb

啤酒产业链跟踪总结

一、行业概况

啤酒行业已进入存量竞争时代，我国啤酒产量自2013年以来持续下滑。尽管如此，行业仍呈现集中化竞争格局，主要由华润、青岛、百威、重庆四大企业主导。

啤酒生产具有成本规模效应、短距离运输、单价低等特点，使得行业竞争格局较为稳定。随着行业从增量扩张转向存量竞争，企业策略逐渐由“扩产”转向“提价”，高端化成为未来十年行业格局演变的关键。

二、主要企业对比

1. 财务表现（2022Q1）

2. 机构一致预期（2022E-2024E）

3. 市场份额与产品布局

• 华润啤酒：市占率约24.3%，产品覆盖10元以上（喜力、SuperX）、6-10元（纯生、雪花纯生）、5-8元（勇闯天涯）。
• 青岛啤酒：市占率约17.8%，产品布局在10元以上（鸿运当头、国潮）、6-10元（纯生、1903）、5-8元（经典款）。
• 重庆啤酒：市占率约7.1%，产品涵盖10元以上（乌苏、1664）、6-10元（嘉士伯）。

三、增长趋势分析

1. 收入增长

• 重庆啤酒：2021年收入同比增长19.9%，2022Q1增长17%，受益于乌苏和1664的双位数增长。
• 青岛啤酒：2021年收入增长8.67%，2022Q1增长3%，提价策略效果显著。
• 华润啤酒：2021年收入增长5.93%，2022Q1增长3%，提价带动收入微增。

2. 利润增长

• 华润啤酒：2021年净利润增长119.05%，主要受非经常性损益影响。
• 青岛啤酒：2021年净利润增长43.34%，2022Q1增长10%，销售费率下降。
• 重庆啤酒：2021年净利润增长8.3%，2022Q1增长16%，但毛利率有所下滑。

3. 现金流与负债情况

• 应付账款周转天数：重庆啤酒（294天）> 青岛啤酒（122天）> 华润啤酒（147天）。
• 合同负债/营业收入：重庆啤酒（13.21%）> 青岛啤酒（26.93%）> 华润啤酒（20.0%）。

四、成本与盈利分析

1. 成本结构

• 啤酒成本主要由原材料（77%）构成，包括大麦、小麦、啤酒花、包装材料等。
• 原材料价格持续上涨，对行业成本形成压力。

2. 毛利率与净利率

• 毛利率：重庆啤酒 > 华润啤酒 > 青岛啤酒。
• 净利率：重庆啤酒 > 青岛啤酒 > 华润啤酒。
• 期间费用率：华润啤酒 > 青岛啤酒 > 重庆啤酒。

3. ROE与ROIC

• ROE：重庆啤酒显著高于华润和青岛啤酒，分别为61%、18%、13%。
• ROIC：重庆啤酒（84.9%）> 青岛啤酒（13.2%）> 华润啤酒（14.7%）。

五、关键竞争优势分析

1. 重庆啤酒：

   • 通过并购嘉士伯，实现高端产品占比提升和产能利用率提高。
   • 毛利率和净利率表现优于其他两家。
   • 现金流管理较好，应付账款和合同负债增长显著。

2. 华润啤酒：

   • 品牌影响力强，但收入基数大，提价对收入影响有限。
   • 2021年因非经常性损益导致利润大幅增长。
   • 费用控制能力较强，管理费率相对较低。

3. 青岛啤酒：

   • 品牌历史深厚，但高端化进程较慢。
   • 销售费率下降，有助于利润提升。
   • 产品结构逐步优化，但增速较慢。

六、未来增长驱动力

1. 提价策略：行业进入存量竞争，企业通过提价提升利润空间。
2. 高端化：高端产品占比提升是核心增长点，尤其对重庆啤酒和华润啤酒而言。
3. 产品创新：研发费率较高，有助于推出差异化产品。
4. 市场扩张：通过并购和品牌整合，扩大市场份额。

七、总结

• 啤酒行业已从增量扩张转向存量竞争，提价与高端化成为主要增长策略。
• 重庆啤酒因并购嘉士伯，品牌与产品结构优化显著，成为增长最快的企业。
• 华润啤酒凭借品牌影响力与规模效应，在行业中占据主导地位。
• 青岛啤酒在提价与费用控制方面表现较好，但高端化进程相对缓慢。
• 行业未来竞争将更加聚焦于品牌力、产品创新与市场布局，具备这些优势的企业将在中长期更具竞争力。