2017-啤酒行业深度研究：需求高端化，盈利能力逐步改善_24页_1mb

啤酒行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国啤酒行业在2016年的表现及未来发展趋势，指出行业已进入调整期，但出现了增长拐点。随着消费者对高端啤酒需求的增加，行业盈利能力和产品结构正在逐步改善。同时，国际啤酒集团通过品牌组合和市场扩张，对中国市场产生深远影响。

主要观点

• 行业增长拐点初现：2016年8月全国啤酒产量当月同比实现4.2%的正增长，12月更达到15.2%的同比增长，表明行业底部已接近。
• 需求向高端转移：经济型淡啤销量下降明显，中、高端淡啤销量增长，尤其是高品质淡啤销售额占比从2010年的10%上升至2015年的23%，显示市场正向高端化转型。
• 行业集中度提升：2015年CR4达到68.95%，CR5为73.95%，行业进入寡头垄断阶段，有利于提升整体盈利能力。
• 国产啤酒布局高端：国内主要啤酒企业如华润啤酒、青岛啤酒等通过产品升级和品牌营销，实现吨酒价格上升和盈利能力改善。
• 国际品牌优势显著：百威英博和嘉士伯凭借品牌溢价能力和成本管理优势，在高端市场占据领先地位，尤其在中高端啤酒市场表现突出。
• 西部市场潜力大：西部地区人均啤酒消费量增长较快，存在较大的市场拓展机会，嘉士伯通过收购重庆啤酒等企业，加强了在西南地区的布局。
• 投资建议：重点推荐重庆啤酒和青岛啤酒，认为其在行业升级和品牌优化方面表现突出，具有较大的增长潜力。

关键信息

行业趋势

• 啤酒产量增长：2016年8月和12月全国啤酒产量同比分别增长4.2%和15.2%，显示行业探底拐点初现。
• 人均饮酒量：2015年我国人均啤酒产量为34.31升，高于全球平均水平，但低于日本和韩国。
• 市场结构变化：经济型淡啤销量占比从2014年的78%下降，中高端产品销量占比提升，显示消费结构升级。

企业动态

• 华润啤酒：剥离非啤酒业务，专注啤酒经营，2016年Q2持续经营净利率上升4个百分点，毛利率提高8.5个百分点。
• 青岛啤酒：推出黑啤和调味啤酒，丰富高端产品线，2015年整体销量下降7.32%，但高端产品销量增长4.8%。
• 嘉士伯：收购重庆啤酒，使其成为西南市场的重要平台，乐堡和克伦堡1664销量分别增长64%和150%，显示其在高端市场的发展潜力。

产品升级

• 吨酒价格上升：重庆啤酒和华润啤酒的吨酒价格在2012-2015年间显著上升，带动毛利率提升。
• 高端产品增长：高品质淡啤销量和销售额均显著增长，显示出消费者对高品质啤酒的偏好。
• 品牌组合多样化：百威英博和嘉士伯通过丰富品牌组合，满足不同消费群体的需求，增强市场竞争力。

国际品牌影响

• 百威英博：在高端市场占据45%份额，拥有多个高端品牌如百威、福佳白啤酒等，品牌溢价能力强。
• 嘉士伯：通过收购和合作，成功布局西南市场，乐堡和克伦堡1664在华销量增长显著。
• 品牌溢价与成本控制：国际品牌凭借高毛利率和低运营成本，在中国市场中表现优于本土品牌。

重点推荐

重庆啤酒

• 业绩表现：2016年扭亏为盈，实现归母净利润1.9亿元。
• 产品结构：产品结构持续提升，2016年前三季度重庆品牌销量占比达55%，乐堡占比15%，1664增速达22%。
• 资产注入预期：嘉士伯计划在2017-2020年间将国内资产注入重庆啤酒，预计带来2.2亿元净利润。
• 估值：根据2017年28-30倍PE估值，目标价为21.6-23.1元，维持“买入”评级。

青岛啤酒

• 品牌力：2015年品牌价值突破千亿，成为国内首个千亿品牌，市占率17.9%，位居行业第二。
• 产品结构：高端产品销量占比逐年上升，2015年实现归属于母公司净利润17.13亿元，同比下降13.92%。
• 盈利能力：公司高效周转和品牌议价力强，2016年前三季度实现营业收入230.36亿元，同比下降5.26%。
• 估值：预计2017年EPS为1.56元，给予22-24倍PE估值，对应目标价34.3-37.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响消费者购买力，进而影响啤酒销量。
• 消费升级低于预期：若消费者对高端产品接受度不高，可能影响行业盈利提升。