啤酒行业研究：啤酒提价复盘及空间测算，高端化进行时-20211105-国金证券-31页_1mb

啤酒行业研究：买入（首次评级）

核心内容

本报告围绕啤酒行业的提价逻辑、高端化趋势、竞争格局及长期发展方向展开分析，认为当前行业正处于高端化和利润释放的关键阶段。报告指出，啤酒行业在成本压力驱动下，提价行为具有较强的确定性和成功率，且本轮提价相比2018年提前、幅度加大、品种更高端、竞争格局更集中。通过提价、结构升级、罐化率提升以及经营效率优化，龙头企业的盈利空间有望进一步打开。

主要观点

1. 提价复盘及趋势分析

• 不变因素：行业集体提价源于成本压力，提价后短期存在费用补贴和毛利率下行，但长期毛销差将回升。
• 变化因素：本轮提价时间提前、幅度加大、品种更高端，竞争格局更集中，费用投放更理性。
• 与调味品对比：啤酒提价与调味品提价在应对成本压力上相似，但啤酒提价更集中于淡季，且费用投放更侧重终端消费者。

2. 龙头业绩空间分析

• 销量趋势：2013-2019年全国规模以上啤酒产量增速为-0.9%，预计中长期销量将稳中略降。
• 价格与毛利率提升：通过提价、结构升级、罐化率提升，吨价和毛利率有望上升。2020年华润、青啤毛利率分别为38.4%和40.4%，对标百威亚太仍有提升空间。
• 利润率优化：通过关厂裁员、费用投放趋于理性，提升经营效率，优化利润率。

3. 龙头高端化策略

• 产品策略：华润、重啤、青啤分别聚焦不同价格带，华润以均衡发展为主，重啤以乌苏为突破口，青啤注重细分市场和国潮风格。
• 渠道策略：华润推行大客户模式，青啤在北方主推深度分销，华南采用大客户制，重啤则侧重大城市计划，拓展餐饮场景。
• 营销策略：华润通过流量明星和综艺吸引年轻消费者，青啤借助国潮风提升品牌形象，重啤强调地域特色和品牌调性。

4. 借鉴美国经验

• 高端化路径：美国啤酒行业在1959-1981年高端化替代本地和中档产品，当高端占比超过60%后，超高端和精酿加速渗透，进一步打开利润率上限。
• 精酿发展潜力：美国精酿渗透率达12%，而我国仅为2.4%，精酿市场仍具增长潜力。
• 跨品类发展：啤酒与含酒精饮料在生产技术和渠道上具备协同效应，美国啤酒龙头已在预调酒、果酒等领域占据一定份额，我国啤酒龙头亦开始布局。

关键信息

• 提价效果：2018年提价后，青啤和华润吨收入分别提升6%、13%，毛利率逐步恢复。
• 成本压力：2021年吨成本上涨幅度为中个位数到大个位数，预计2022年H1成本压力将环比加重。
• 高端化进展：华润、重啤、青啤在2021年均实现高端化销量显著增长，其中重啤乌苏销量在疆外增长超89%。
• 估值表现：华润啤酒、重啤、青啤2022年PE分别为34X、52X、39X，具备投资价值。

投资建议

• 短期关注：提价预期落地，弱化淡季销量波动，关注华润啤酒、重啤等高端化空间广、确定性强的企业。
• 中期策略：高端化+经营效率改善仍是主旋律，各龙头在高端化路径上已形成明确规划。
• 长期布局：借鉴美国经验，发展超高端、精酿及跨品类含酒精饮料，如白酒、果酒等，有望成为第二增长曲线。

风险提示

• 区域市场竞争加剧
• 疫情反复影响需求端
• 原材料成本上涨过快
• 食品安全风险

总结

啤酒行业正处于转型升级的关键阶段，提价、高端化及跨品类发展是主要路径。通过提价、结构优化、罐化率提升及经营效率改善，龙头企业的盈利能力有望显著增强。建议关注华润啤酒、重啤等具备高端化潜力和确定性的企业，同时警惕原材料成本上涨、疫情反复及区域竞争加剧等风险。