20210309-中泰证券-有色金属_金属观察_碳中和及_双控_考核对电解铝冲击几何__9页_1mb

有色金属/金属观察总结

核心内容

本文围绕碳中和及“双控”政策对电解铝行业的影响展开分析，探讨了政策对供给端和需求端的双重作用。从供给端来看，火电铝因高能耗、高排放特征显著，面临政策压力和成本上升。从需求端来看，新能源产业的快速发展，特别是光伏和新能源汽车，将对电解铝需求产生持续推动作用。同时，再生铝作为低碳环保的新路径，也具有良好的发展潜力。

主要观点

供给端压力加剧

1. 碳达峰与碳中和政策明确
   中国已明确承诺在2030年前实现碳排放达峰，2060年前实现碳中和。这一战略目标对高耗能行业如电解铝提出了更高要求。

2. “双控”政策强化
   能源“双控”目标已成为各地绿色发展评价的重要依据。地方政府通过严格的能耗控制措施，如阶梯电价、限制新增产能审批等，对高耗能企业进行调控。

3. 火电铝面临成本与产能限制
   火电铝因高碳排放成为政策重点管控对象。内蒙古等地已实施阶梯电价政策，电价每上涨0.01元/度，电解铝吨成本上升约135元。此外，部分高耗能项目可能面临关停或减量置换。

4. 新增产能不确定性上升
   2021年国内电解铝新增产能为304万吨，但政策趋紧可能对新增火电铝产能产生限制，从而影响整体供给。

关键信息

政策背景

• 碳达峰与碳中和：2020年9月，中国在联合国大会上承诺碳排放达峰与碳中和目标，后续多个会议均强调该战略。
• “双控”目标：2020年中央经济工作会议将“双控”作为重点任务之一，要求加快能源结构优化，推动煤炭消费尽早达峰，发展新能源。

地方政策执行

• 内蒙古2019年未达标：内蒙古2019年“双控”考核未达标，2021年2月率先公布能耗双控目标及举措。
• 政策内容：
  • 单位GDP能耗下降3%；
  • 能耗增量控制在500万吨标准煤左右；
  • 对高耗能行业实施产能减量置换及差别电价政策；
  • 禁止新建虚拟货币挖矿项目，限制现代煤化工等高耗能行业新增产能。

电解铝行业影响

• 能耗与排放：电解铝行业占我国二氧化碳净排放量的5%，火电铝每吨排放约11.2吨二氧化碳，而水电铝几乎无排放。
• 成本上升：内蒙古等地通过阶梯电价政策，使电解铝成本显著上升，对行业利润形成压力。
• 供需变化：
  • 2021年国内电解铝产量下调50万吨至4005万吨；
  • 电解铝供需平衡表显示，2021年预计为211万吨盈余。

需求端增长动力

新能源产业推动需求

1. 光伏行业

   • 光伏装机量持续增长，单位GW光伏装机耗铝约1.9万吨；
   • 2025年预计全球光伏装机对电解铝需求达669.8万吨，占总需求的7%，其中对电解铝总消费增量的边际拉动为111.6万吨，占27%。

2. 新能源汽车

   • 新能源车单车含铝量高于传统汽车，预计2025年全球新能源车对电解铝需求达419.3万吨，占总需求的5%，其中对电解铝总消费增量的边际拉动为105.6万吨，占28%。
   • 全球新能源车边际拉动占总消费增量的28%，未来有望持续提升。

3. 汽车轻量化趋势

   • 铝材在汽车轻量化中具有明显优势，有助于降低能耗，提升节能效果。

再生铝发展展望

• 环保与经济效益：再生铝生产碳排放仅为电解铝的0.23%，具有显著的环保优势，同时生产成本较低。
• 产量占比：2019年全球再生铝产量占总产量约33%，国内再生铝产量占比呈上升趋势。
• 产业链发展：再生铝产业链包括分选、预处理、熔炼、铸锭等环节，未来有望成为铝行业的重要发展方向。

投资建议与展望

• 铝价支撑：在政策趋紧和新能源需求增长的双重推动下，铝价有望获得进一步支撑。
• 关注补库与房地产需求变化：下半年需密切关注国内外补库情况及房地产产业链对铝的需求变化。
• 投资评级：
  • 股票评级：买入、增持、持有、减持；
  • 行业评级：增持、中性、减持。

风险提示

• 宏观经济波动：经济环境变化可能影响铝需求。
• 政策变动：环保政策调整可能对行业产生不确定性。
• 供需测算假设：行业供需预测基于一定假设，存在实际不及预期的风险。
• 信息滞后：研究报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时或滞后。

数据来源

• 国务院、国家发改委、中泰证券研究所、Wind、Navigant research、安泰科、百川、亚金等。