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云铝股份 (000807.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

云铝股份作为电解铝行业的重要参与者，凭借其独特的水电能源结构及产能扩张策略，展现出较强的盈利能力和成长潜力。公司在2020年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长82.25%，基本每股收益达到0.29元。分析师认为，公司在碳中和背景下具备稀缺性，未来三年有望受益于铝价上涨和产能扩张带来的业绩提升。

主要观点

1. 公司基本面分析

• 盈利能力提升：2020年公司归母净利润达9.03亿元，同比增长82.25%，基本每股收益为0.29元，显著优于前一年。
• 成本竞争力增强：随着新产能的投产，公司单位生产成本同比下降6%，且预计21年新产能用电价格较低，有助于进一步降低综合用电成本。
• 产能扩张：公司电解铝总产能为320万吨，其中在建产能42万吨。预计2021年产量将达287万吨，较2020年增长19%。此外，公司已完成对山东华宇13.5万吨电解铝产能的竞购，未来产能有望继续增长。

2. 碳中和与能源结构优势

• 水电能源结构：公司能源结构全部为水电，采用网电，与国内以火电和自备电为主的结构形成鲜明对比。
• 碳排放优势：水电铝的碳排放量仅为火电铝的20%，在碳交易政策下，其成本影响较小，具备较强的环境竞争力。

3. 行业背景与市场预期

• 行业供需格局：国内电解铝产能接近天花板，2020年末产能利用率约92%，需求增速约4.7%。在产能清理和新产能投产延期背景下，行业供应紧张，铝价有望上涨。
• 铝价走势：2021年国内铝价从年初15475元涨至17535元，涨幅13%。公司预计21-23年铝价分别为17000元、17500元、18000元，公司有望充分受益。

4. 投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计21-23年公司归母净利润分别为43.36亿元、51.87亿元、63.85亿元，对应EPS分别为1.39元、1.66元、2.04元。
• 估值分析：对应PE分别为9倍、7倍、6倍，公司估值合理，具有较高成长性。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2020年为0.289元，预计2021年为1.386元，2022年为1.658元，2023年为2.041元。
• 每股净资产：2020年为3.774元，预计2021年为4.583元，2022年为5.578元，2023年为6.803元。
• 每股经营性现金流：2020年为1.346元，预计2021年为2.947元，2022年为3.176元，2023年为3.691元。
• 净利率：2020年为3.1%，预计2021年为10.3%，2022年为11.4%，2023年为12.8%。

资产负债情况

• 资产负债率：从2020年的66.46%降至2023年的46.39%，显示公司财务结构逐步优化。
• 股东权益增长：预计2023年普通股股东权益达21.28亿元，较2020年增长显著。

风险提示

• 全球疫情反复
• 美联储收紧流动性
• 新项目延期
• 安全和环保风险

投资建议与市场评级

• 市场评级：市场中相关报告的平均投资建议得分为1.21，对应“买入”评级。
• 历史评级：2020年6月22日和7月21日均被列为“买入”。
• 目标价：未明确设定目标价，但分析师对公司的未来表现持乐观态度。

总结

云铝股份凭借其水电能源结构、产能扩张以及行业基本面好转，展现出较强的盈利能力和成长性。在碳中和背景下，其水电铝产品具备稀缺性，预计未来三年将受益于铝价上涨和成本优化。公司财务状况逐步改善，资产负债率下降，股东权益增长显著。分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司在行业中的竞争优势和成长潜力仍使其成为值得关注的投资标的。