20210830-光大证券-青松股份-300132.SZ-2021年中报点评_上半年利润低于预期_长期化妆品龙头优势不改_4页_700kb

青松股份（300132.SZ）2021年中报总结

核心内容

青松股份2021年中报显示，公司上半年实现营业收入19.11亿元，同比增长6.45%，较2019年同期增长81.84%。然而，归母净利润同比下降20.08%至1.81亿元，主要受毛利率下降影响。尽管如此，公司作为化妆品制造龙头，其长期优势未受影响。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年收入增长稳健，但净利润下滑，主要由于毛利率下降。
• 业务结构：化妆品制造业务收入占比达66%，同比增长9.18%；松节油深加工业务收入占比34%，同比增长1.57%。
• 产品增长：面膜、护肤品及湿巾产品销售收入同比分别增长14.89%、20.53%、32.41%，口罩产品逐渐减产。
• 毛利率变化：化妆品业务毛利率同比下降7.45PCT至17.06%，松节油加工业务毛利率同比下降2.24PCT至30.20%。
• 费用率变化：期间费用率同比下降1.29PCT至10.02%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.21PCT、0.36PCT、0.21PCT，财务费用率上升0.49PCT。
• 现金流情况：经营活动净现金流同比减少83.81%至8825万元，主要由于原材料采购和员工薪资增加。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2021年中报为19.11亿元，同比增长6.45%，较2019年同期增长81.84%。
• 归母净利润：1.81亿元，同比下降20.08%。
• 扣非归母净利润：1.78亿元，同比下降20.45%。
• EPS：0.35元。
• 毛利率：21.57%，同比下降5.79PCT。
• 期间费用率：10.02%，同比下降1.29PCT。
• 存货：2021年6月末为10.14亿元，同比增长35.65%。
• 应收账款：2021年6月末为7.37亿元，同比增长9.73%。
• 经营活动净现金流：8825万元，同比减少83.81%。

预测与估值

• 盈利预测：2021~2023年EPS分别为0.96、1.21、1.45元，较前次预测下调8%、5%、5%。
• 估值指标：2021年PE为15倍，PB为2.1倍，EV/EBITDA为10.9倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为短期业绩波动不影响其长期化妆品龙头地位。

风险提示

• 化妆品制造业务拓展不及预期
• 产能投产或接单不及预期
• 松节油加工业务波动

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师孙未未撰写，其具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。报告内容基于合法合规的信息，独立、客观地出具，分析师对报告内容和观点负责。

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公司信息

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  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
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• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司，地址为香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，地址为64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE