20210828-国元证券-青松股份-300132.SZ-2021年半年报点评_业绩短期承压_化妆品新规下长期龙头价值凸显_9页_1mb

青松股份（300132）2021年半年报总结

核心内容概述

青松股份于2021年发布半年报，整体业绩呈现短期承压、中长期向好的态势。公司营收同比增长6.45%，但归母净利润同比下降20.08%，主要受化妆品业务影响。化妆品业务因员工扩招、口罩业务收缩、原材料价格上涨及新品备案放缓等因素导致利润下滑，但随着下半年传统旺季到来及备案效率提升，利润率有望改善。松节油深加工业务保持平稳，收入增长1.57%，毛利率略有下降。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年上半年：公司实现营收19.11亿元，同比增长6.45%；归母净利润1.81亿元，同比下降20.08%。
• 分业务表现：
  • 化妆品业务：诺斯贝尔实现收入12.55亿元，同比增长9.18%；营业利润下降52.97%，毛利率下滑7.45%。
  • 松节油业务：收入6.56亿元，同比增长1.57%；毛利率30.20%，同比下降2.24pct。

2. 化妆品业务分析

• 产品结构：
  • 面膜收入5.13亿元，同比增长14.89%。
  • 护肤收入2.96亿元，同比增长20.53%。
  • 湿巾收入3.56亿元，同比增长32.41%。
  • 无纺布及其他系列收入0.90亿元，同比下降52.13%。
• 市场拓展：
  • 公司积极扩建面膜及护肤产线，强化品类优势。
  • 新增宝洁（OLAY）、爱茉莉太平洋、丝芙兰等国际品牌客户。
  • 与国内新锐品牌合作，拓展国内外客户。
• 新规影响：
  • 2021年5月起化妆品新规实施，推动行业集中度提升，利好头部代工厂。

3. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年预计归母净利润分别为5.59/6.50/7.58亿元。
  • EPS预计为1.08/1.26/1.47元，对应PE分别为13/11/10倍。

4. 财务与运营数据

• 毛利率：2021年上半年整体毛利率21.57%，同比下降5.79pct。
• 净利率：净利率9.44%，同比下降3.59pct。
• 费用率：销售费用率下降，管理、研发、财务费用率略有上升。
• 营运能力：
  • 存货周转天数106天，同比下降7天。
  • 应收账款周转天数66天，同比上升1天。
• 现金流：
  • 经营活动现金流净额477.04亿元，同比下降83.81%。
  • 投资活动现金流净额17.52亿元，同比上升83.97%。
  • 筹资活动现金流净额-249.90亿元，同比下降198.78%。

关键信息

1. 短期压力因素

• 员工扩招：导致薪酬费用大幅增加。
• 口罩业务收缩：防疫相关产品减产影响收入。
• 原材料价格上涨：成本难以及时转移，影响毛利率。
• 备案进度放缓：新产品交付延迟，拖累利润表现。

2. 长期优势

• 行业龙头地位：公司是化妆品ODM行业龙头，具备领先的产品力、服务力和创新力。
• 客户拓展：已进入国际头部化妆品集团供应链，未来有望持续拓客。
• 新规催化：化妆品新规推动行业集中度提升，利好头部企业。

3. 财务预测（单位：亿元）

4. 风险提示

• 原材料价格波动：影响成本控制。
• 市场需求波动：化妆品行业受政策及消费趋势影响较大。
• 客户拓展不及预期：可能影响业绩增长。

结论

青松股份短期业绩承压，但其在化妆品ODM领域的龙头地位稳固，具备较强的产品力与客户拓展能力。随着下半年传统旺季到来及化妆品新规的推进，公司有望迎来业绩改善。长期来看，行业集中度提升将为公司带来更大发展空间，维持“买入”评级。