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2021年中报总结：化妆品业绩短期承压，看好代工龙头地位稳固

核心内容

青松股份（300132）2021年中报显示，公司业绩受到短期因素影响有所承压，但整体业务结构稳健，化妆品代工龙头地位有望在行业新规下进一步巩固。

主要观点

业绩表现

• 2021H1营收：19.11亿元，同比增长6.45%，略低于预期。
• 2021H1归母净利润：1.81亿元，同比下降20.08%。
• 2021Q2营收：10.55亿元，同比下降2.85%。
• 2021Q2归母净利润：0.90亿元，同比下降37.07%。

业绩承压原因

• 口罩收入下降：2021H1口罩业务收入同比减少。
• 成本上升：扩产导致折旧摊销增加约1900万元，招工成本上升，海运出口价格上涨。
• 毛利率下降：2021H1毛利率为21.57%，同比下降5.79个百分点，主要受原材料价格上涨影响。

期间费用变化

• 费用率下降：2021H1期间费用率同比下降1.21个百分点至10.03%。
• 各费用项变化：销售费用率下降1.21个百分点，管理费用率下降0.36个百分点，研发费用率下降0.2个百分点，财务费用率上升0.49个百分点。

业务结构分析

• 松节油深加工业务：2021H1营收6.56亿元，同比增长1.57%；毛利率30.20%，同比下降2.24个百分点。其中，合成樟脑系列增长显著，同比增长11.65%。
• 化妆品业务：2021H1营收12.55亿元，同比增长9.18%；毛利率17.06%，同比下降7.45个百分点。面膜、护肤、湿巾系列分别同比增长14.89%、20.53%、32.41%。
• 诺斯贝尔业绩：2021H1归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为6562.78万元，同比下降51.9%。但客户拓展顺利，产能扩张后预计H2旺季将有所改善。

公司治理与行业前景

• 公司治理优化：原董事长兼总裁李勇辞职，范展华接任总裁并代行董事长职责，公司治理结构更加清晰。
• 行业新规影响：化妆品新规对功效宣称检测等提出更高要求，推动行业产能出清，利好ODM代工龙头。公司已在杭州设立检测公司，有望受益于行业格局优化。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：5.27亿元、5.99亿元、6.97亿元，同比分别增长14.4%、13.6%、16.3%。
• 当前PE估值：14倍（2021E）、12倍（2022E）、11倍（2023E）。
• 维持“买入”评级：基于客户稳定、产品品质及创新力领先，认为公司具备长期增长潜力。

财务数据

• 资产负债表：2021E资产总计5174亿元，流动资产增长，非流动资产基本稳定。
• 现金流量表：2021E经营活动现金流446亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，现金净增加额-15亿元。
• 利润表：2021E营业收入4466亿元，归母净利润527亿元，EBITDA为771亿元。
• 财务指标：ROIC、ROE保持稳定，P/B、EV/EBITDA逐步下降，显示公司估值趋于合理。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率产生影响。
• 股权质押风险：需关注公司股权结构稳定性。
• 产品质量风险：可能影响品牌声誉及客户信任。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 增持/中性/减持/卖出：根据个股相对大盘的涨跌幅区间划分。

市场数据

• 收盘价：14.28元
• 一年最低/最高价：14.10/27.23元
• 市净率：2.35倍
• 流通A股市值：6767.33亿元

相关研究

1. 《青松股份（300132）：21Q1化妆品业务营收+51%，利润+26%，快速发展持续推进》2021-04-29
2. 《青松股份（300132）：Q3归母+11.6%超预告，化妆品业务驱动营收高增》2020-10-29