20170222-天风证券-盐津铺子-002847.SZ-知名零食自主制造商_立足湖南走向全国_13页_943kb

盐津铺子（002847）总结

核心内容

盐津铺子是一家知名的零食自主制造商，以湖南为起点，逐步走向全国市场。公司主营五大类近百种休闲食品，涵盖凉果蜜饯、休闲豆制品、坚果炒货、休闲素食和休闲肉制品，致力于满足消费者多样化的需求。公司通过自主生产、源头控制、品类齐全、渠道拓展等策略，在竞争激烈的休闲食品行业中占据一席之地。

主要观点

1. 行业分析：

   • 小品类休闲食品行业保持较高增速，产值从2004年的540.08亿元增长至2014年的3875.32亿元，年复合增长率达21.78%。
   • 产业集中度下降，CR5从2004年的3.20%降至2014年的1.21%，表明市场竞争激烈，尚未出现全国性龙头。
   • 产品结构呈现明显两级分化，低端产品毛利率不足20%，而中、高档产品毛利率可达30%-50%，甚至超过60%。

2. 公司看点：

   • 自主生产：公司拥有现代化的自有车间与先进设备，实现从传统手工制作到现代工业化生产的转变，保障产品质量和安全。
   • 品类齐全：公司主营五大类近百种产品，满足不同消费者的需求，同时通过研发和改良，丰富产品结构。
   • 渠道策略：公司以大型商超直营为主，带动区域经销商发展，逐步构建多层次、广覆盖的营销网络，同时积极探索电商渠道。

3. 财务状况：

   • 公司营收持续增长，2012-2015年CAGR为16.54%，2016Q1-3营收达4.91亿元，同比增长14.09%。
   • 净利润增长更为显著，2012-2015年CAGR为34.02%，2016Q1-3归母净利达0.62亿元，同比增长33.25%。
   • 综合毛利率稳步提升，2014-2016Q3分别为42.29%、46.11%、49.50%，高于行业平均水平。
   • 管理费用率和财务费用率呈下降趋势，但销售费用率有所上升，主要因销售人员薪酬及推广费用增加。

关键信息

• 募投项目：公司拟募投2.75亿元建设年产16350吨休闲食品生产基地项目，进一步扩大产能，丰富产品线；同时拟募投3305万元建设食品质量安全研究与检测中心，强化研发能力。
• 市场覆盖：截至2016年6月，公司产品已进入45家大型连锁商超的1700多个卖场，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。
• 电商发展：公司自2014年起入驻天猫、京东等电商平台，电商渠道收入占比从0.96%增长至3.73%。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.72/0.94/1.17元，当前股价对应PE分别为47x/36x/29x。公司未来三年收入和净利润增长率分别为17.29%/17.87%/18.10%和37.10%/29.52%/24.26%。
• 风险提示：市场竞争加剧、募投项目进展未达预期等。

财务数据和估值

财务比率

竞争对手分析

营销网络建设

• 直营渠道：公司已进入45家大型连锁商超的1700多个卖场，2016H1直营渠道收入占比达55.72%。
• 经销商渠道：截至2016年6月，公司拥有755家经销客户，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，经销商收入占比达40.54%。
• 电商渠道：公司电商渠道收入占比为3.73%，计划通过建设电商平台和分仓，扩大线上销售，提升品牌影响力。

财务预测摘要

总结

盐津铺子凭借自主生产、丰富产品线和多渠道营销策略，在小品类休闲食品市场中稳步发展，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司正积极拓展市场，通过募投项目扩大产能，提升品牌影响力，并探索电商渠道以增强市场渗透。尽管面临市场竞争加剧等风险，但其在财务管理和产品结构优化方面的表现优于同行，显示出较强的竞争力。