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中海油服（601808）2018年复苏分析总结

核心内容

中海油服在2018年迎来复苏迹象，主要得益于全球海上油服需求回暖及公司业务板块的逐步恢复。整体来看，公司各项业务指标出现改善，盈利能力逐步回升，投资价值显现。

主要观点

• 全球海上油服需求回暖：2018年全球勘探开发资本开支预计增长5%。中海油2018年CAPEX将显著增长，预计同比增长较为明显。
• 国际海上钻井景气指标见底：国际半潜式和自升式钻井平台的日费率和使用率已连续一年在底部徘徊。随着油公司资产负债表和经营现金流修复，2018年有望推动油服行业景气回暖。
• 中海油服钻井业务回归盈亏平衡：公司半潜式钻井平台使用率从32%上升至51%，日费从15.2万美元/天上升至18.8万美元/天；自升式钻井平台使用率从53%上升至64%，日费从6.0万美元/天上升至6.8万美元/天。结合2016年底计提减值损失带来的成本下降，预计2017Q3钻井业务已接近盈亏平衡线。
• 其他业务板块复苏：2017年上半年，技术服务、船舶、物探三大业务板块收入均同比增长，海外业务拓展是推动因素之一。
• 业绩预测与估值：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.01/0.31/0.84元，A股当前股价对应2018/2019年PE为44/16倍，对应2017年PB估值为1.8倍。以PB估值为主，给予2017年2.0倍PB，目标价14.7元，首次给予“增持”评级。

关键信息

业务复苏情况

• 钻井业务：
  • 半潜式钻井平台：使用率从32%上升至51%，日费从15.2万美元/天上升至18.8万美元/天。
  • 自升式钻井平台：使用率从53%上升至64%，日费从6.0万美元/天上升至6.8万美元/天。
• 技术服务、船舶、物探板块：
  • 收入在2017年上半年均实现同比增长，主要受益于全球需求回暖和海外业务拓展。

财务预测

估值分析

• 当前股价对应2018/2019年PE为44/16倍，对应2017年PB估值为1.8倍。
• 给予公司2017年2.0倍PB估值，目标价14.7元，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 油价大跌风险。
• 公司钻井服务日费无法提升的风险。

行业背景

• 投资评级：增持（首次评级）。
• 当前价格：13.40元。
• 目标价格：14.7元。
• 行业分类：采掘/采掘服务。

总结

中海油服在2018年展现出复苏迹象，主要得益于全球海上油服需求回暖和公司业务板块的恢复。公司钻井业务使用率和日费双升，接近盈亏平衡；其他业务板块如技术服务、船舶、物探也出现增长。预计2018年及以后公司盈利将显著提升，估值也有所改善。尽管存在油价波动和日费提升的不确定性，但整体来看，公司具备一定的投资价值。