20120901-兴业证券-航空运输Ⅲ_旺季盈利高歌猛进_汇率贬值风雨飘摇_38页_2mb

报告摘要

航空运输行业研究报告总结

核心内容

行业表现：2012年7月民航收入385亿元，同比+9%，环比+27%；毛利率28%，同比+2PT，环比+12PT；税前利润64亿元，同比+12%，环比+198%。1-7月民航收入2205亿元，同比+11%；毛利率19%，同比-2PT；税前利润106亿元，同比-44%。月度盈利增长显著，显示行业景气度较高。
运量需求：客运增速上升，货运依然疲软。7月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量分别为54.64、37.15、17.49、1.20亿吨公里，同比增长6.1%、8.9%、0.5%、3.9%，环比增长12.5%、14.5%、8.4%、7.9%。国际航线表现优于国内。
运力供给：7月底民航运输飞机1872架，同比和环比分别增长11.5%和1.3%。飞机日利用率9.7小时，同比上升0.1小时，环比上升0.8小时。ATK同比增速上升，供需基本匹配。
运营效率：客座率和票价环比上升，货邮载运率同比下降。7月客座率83.9%，同比上升-1.6PT，环比上升2.2PT；票价0.74元，同比上升2%，环比上升12%。
运营效益：油价止跌回升，航油成本下降。7月航油采购均价6970元/吨，同比下降12%，环比下降8%。燃油附加费与油价联动下调，减轻航空公司成本压力。
汇率影响：7月人民币兑美元小幅贬值0.11%，面临短期贬值压力，1年期NDF高于即期汇率1.71%。中期人民币汇率有望维持均衡，长期小幅升值。
机场业表现：受益于航空市场大众化趋势，航空业务稳定增长。非航收入增长显著，机场业务具备稳增长和防御性特征。

主要观点

航空行业：短期存在超跌反弹机会，中期盈利弹性显著，长期消费属性增强。7月盈利大幅增长，超出市场预期，3季度盈利释放确定性强。若明年经济回升，国际航线和货运将改善，带来盈利弹性。
机场行业：中长期配置优选，具备低估值、稳增长、促消费、高分红等优势。推荐上海机场、厦门空港、白云机场，关注深圳机场。
通用航空：政策支持下，行业发展有望加速。顶层设计完善需1～2年，基础设施和人才问题解决后将出现爆发性增长，带动航空制造业升级。

关键信息

重点公司盈利预测：
- 东方航空：12E 0.36元，13E 0.43元，评级增持
- 中国国航：12E 0.53元，13E 0.63元，评级增持
- 海南航空：12E 0.41元，13E 0.50元，评级增持
- 南方航空：12E 0.35元，13E 0.41元，评级增持
- 上海机场：12E 0.85元，13E 0.98元，评级买入
- 厦门空港：12E 1.24元，13E 1.44元，评级增持
- 白云机场：12E 0.70元，13E 0.82元，评级增持
- 深圳机场：12E 0.33元，13E 0.23元，评级中性
投资建议：
- 短期：关注航空股超跌反弹机会，推荐东方航空、中国国航、海南航空。
- 中期：关注国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航。
- 长期：关注消费属性增强、盈利稳定的机场板块。
风险提示：
- 国内外宏观经济不佳影响航空需求
- 飞机引进速度过快、油价大幅上涨
- 人民币大幅贬值
- 高铁对航空业冲击超预期
- A380运营亏损和航线竞争
- 突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

投资逻辑

需求端：暑期旺季推动客运需求回升，国际航线增长强劲。货运因国际经济疲软仍处低迷状态。
供给端：运力供给增长，供需匹配良好，飞机日利用率提升。
运营效率：客座率和票价环比上升，货邮载运率下降。
成本端：油价止跌回升，航油成本下降，燃油附加费同步下调。
汇率影响：人民币小幅贬值，但长期有望回升，利好公司盈利。
机场业务：航空与非航双轮驱动，业绩稳定增长，具备防御性。

核心假设

2012年WTI油价均值90美元/桶，波动区间70-110美元/桶。
航空公司有望重启航油套保，燃油附加费与油价保持联动。
人民币兑美元升值0%～2%。

机场业详细分析

上海机场：航空业务稳健增长，非航收入提升。营改增影响下，税负增加，但有望下半年获得税收返还，减轻负面影响。
厦门空港：T2改造投产，盈利和营收增速高于业务量增速，非航业务快速发展。
白云机场：业务增长显著，枢纽建设取得进展，估值较低。
深圳机场：业务量增长稳健，但估值较低，需关注其市净率变化。

通用航空发展

政策推动下，通用航空基础设施建设、空管升级、低空开放等有望加速。
顶层设计完善需1～2年，期间通航产业将小步快跑。
通航产业发展将带动航空制造业升级，相关投资机会值得关注。

总结

航空运输行业在2012年7月表现出强劲盈利增长，客运需求回升，国际航线表现优于国内。运力供给增长，供需匹配良好。油价止跌回升，航油成本下降，燃油附加费下调。人民币小幅贬值，但长期有望回升。机场业务受益于航空市场大众化趋势，非航收入增长显著，具备稳增长和防御性特征。推荐关注东方航空、中国国航、海南航空、厦门空港、上海机场和白云机场。通用航空产业在政策支持下有望加速发展，带来投资机会。

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