航空行业事件点评：聚焦两会后，民航业减税降费进行时-20190320-华创证券-12页_969kb

报告摘要

2019年两会后，民航局积极响应国务院减税降费政策，推进降低航空公司缴纳的民航发展基金标准，并对空管收费、通航收费、航油销售等领域开展价格收费专项检查。此举将有助于减轻航空公司的运营成本，提升其盈利能力，是2019年民航业的重要利好之一。

减税降费政策对民航业的影响
- 民航发展基金是航空公司成本的重要组成部分，占大航利润总额的30%左右，小航为15%-20%。
- 降低基金费率可直接减少航空公司成本，提高税后利润。
- 若费率降低10%，三大航东航、南航、国航分别增厚利润2.3亿、3.0亿、2.2亿，占2018年预测净利润的6%、7.5%、2.5%。
- 若费率降低30%，三大航利润分别增厚5.1亿、6.9亿、4.95亿，春秋与吉祥分别受益约1.8亿和1.7亿。
行业发展趋势
- 航空公司正从规模扩张转向高质量发展，波音事件促使行业运力增速放缓，黄金航线和二三线航线需求提升，有望实现量价齐升。
- 平稳的需求与有利的油汇环境为航空业提供支撑，业绩预期升温有望推动股价持续上行。
- 民航发展基金的费率调整与国内航线辅助收入松绑是未来进一步释放行业活力的潜在利好。
政策背景
- 民航发展基金自1993年起设立，最初为基础设施建设基金，后逐步细化，2012年与机场建设费合并。
- 历史上多次调整基金征收标准，如1999年、2004年，均体现出国家对民航业发展的支持。

航线分类：
- 第一类航线：东中部16省区市内的航线。
- 第二类航线：东中部与西部/东北15省区市之间的航线。
- 第三类航线：西部/东北15省区市内的航线。
收费标准（元/公里）：
- 飞机最大起飞全重 <50吨：第一类航线1.15，第二类航线0.9，第三类航线0.75
- 飞机最大起飞全重 50-100吨：第一类航线2.3，第二类航线1.85，第三类航线1.45
- 飞机最大起飞全重 100-200吨：第一类航线3.45，第二类航线2.75，第三类航线2.2
- 飞机最大起飞全重 >200吨：第一类航线4.6，第二类航线3.65，第三类航线2.9

航空公司成本占比：
- 窄体机（如A320/B737）执飞一次1-3类航线分别缴纳3220元、2590元、2030元，占收入约1.2%-1.8%。
- 宽体机（如A330/B777）执飞一次1-3类航线分别缴纳6440元、5110元、4060元。
2017年数据：
- 南航缴纳27.2亿元，占利润总额30%；
- 东航缴纳20.8亿元，占利润总额24%（扣除一次性收益后接近30%）；
- 国航预计缴纳21.8亿元，占利润总额19%。
2018年预计数据：
- 东航预计缴纳23亿元，南航预计缴纳30亿元，分别占利润的80%和100%。

投资评级：
- 中国国航：强推，2019年预测EPS为0.77元，PE为12.75倍。
- 东方航空：强推，2019年预测EPS为0.54元，PE为11.65倍。
- 南方航空：强推，2019年预测EPS为0.67元，PE为12.34倍。
行业投资评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

分析师：
- 吴一凡：上海交通大学经济学硕士，曾任普华永道、申银万国，2016年加入华创证券，多次获得金牛奖。
- 刘阳：上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券，2017年金牛奖团队成员。
- 肖祎：香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托，2017年加入华创证券。
- 王凯：华东师范大学经济学硕士，2017年加入华创证券。
华创证券机构销售通讯录：
- 北京、广深、上海三地均有销售团队，提供客户服务支持。

数据来源：Wind、华创证券预测
图表说明：
- 图表1：航线分类（东中部16省区市与西部/东北15省区市）
- 图表2：民航基础设施建设基金征收标准（元/公里）
- 图表3：窄体机与宽体机执飞一次缴纳的发展基金金额
- 图表4与图表5：民航发展基金占利润总额比重（2017年与2018年）
- 图表6：航线分类（东中部16省区市与西部/东北15省区市）
- 图表7：民航基础设施建设基金征收标准

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。