20220908-财通证券-投资策略专题报告_超额收益_航空运输行业强者恒强_38页_2mb

航空运输行业超额收益分析总结

核心内容概述

本报告分析了从2005年至2021年间航空运输行业在沪深300指数背景下的四次超额收益阶段，总结了各阶段的驱动因素、板块与个股表现，以及大型航司与中小型航司的差异。

主要观点

• 航空板块在17年间共经历了四次超额收益阶段，每次均与人民币升值密切相关。
• 汇率变动对航空板块影响大于油价，尤其在供需稳定或改善期间。
• 大型航司在每轮超额收益阶段均发挥主导作用，其优势来源于盈利改善或估值提升。
• 航空板块的超额收益主要来源于业绩改善及其预期，尤其在供需和汇率共振期间。

关键信息

超额收益阶段

阶段1：2007年7月-2007年12月

• 超额收益：142%
• 核心驱动：人民币升值，燃油附加费上调对冲油价上涨
• 市场表现：沪深300涨幅为40%，航空板块涨幅为181%
• 板块表现：盈利与估值共同驱动，其中估值贡献显著
• 个股表现：南方航空涨幅226%，中国国航180%，东方航空122%
• 航司分类：南航、东航、国航为大型航司，海航为中小型航司

阶段2：2009年11月-2010年10月

• 超额收益：84%
• 核心驱动：出行需求高景气（“4万亿”刺激政策与世博会）+人民币升值
• 市场表现：沪深300涨幅为-3%，航空板块涨幅为81%
• 板块表现：盈利改善为主导，估值提升为辅
• 个股表现：中国东航涨幅141%，南方航空126%，中国国航105%
• 航司分类：南航、东航、国航为大型航司，海航为中小型航司

阶段3：2014年6月-2015年7月

• 超额收益：290%
• 核心驱动：油价下跌、人民币升值、供需改善
• 市场表现：沪深300涨幅为96%，航空板块涨幅为385%
• 板块表现：估值和盈利共同驱动，其中估值贡献更大
• 个股表现：南方航空涨幅400%，中国东航345%，中国国航258%
• 航司分类：南航、东航、国航、海航均为大型航司

阶段4：2021年1月-2022年2月

• 超额收益：32%
• 核心驱动：疫情复苏带动需求回暖、人民币升值、燃油附加费上调预期
• 市场表现：沪深300涨幅为-14%，航空板块涨幅为34%
• 板块表现：估值提升为主导，盈利为负贡献
• 个股表现：海航控股涨幅151%，吉祥航空40.28%，东方航空32.96%
• 航司分类：南航、东航、国航、海航为大型航司，吉祥航空、华夏航空为中小型航司

航司分类标准

• 大型航司：机队飞机数量（含货机、客机、公务机）超过200架
• 中小型航司：机队飞机数量不足200架

超额收益驱动要素

• 汇率：四次超额收益均发生在人民币升值期间，对板块影响显著
• 油价：油价下跌在阶段3中成为主导因素，对盈利有显著影响
• 供需：供需改善是部分阶段的主要驱动因素，尤其是阶段2和阶段4
• 燃油附加费：对冲油价上涨，对盈利有积极影响

板块与个股表现

• 板块整体表现：盈利改善和估值提升是主要动力
• 大型航司表现：在盈利改善和估值提升方面均优于中小型航司
• 中小型航司表现：在阶段4中，吉祥航空表现优于其他中小型航司

总结

航空板块在2005年至2021年间共出现四次超额收益阶段，其中人民币升值是主要驱动力。大型航司在每轮行情中均表现突出，其优势来源于盈利改善或估值提升。在阶段1和阶段4中，估值提升贡献更大；在阶段2和阶段3中，盈利改善是主要动力。燃油附加费对冲油价上涨，成为航空板块在特定阶段的重要支撑因素。整体来看，航空行业的盈利能力较弱，但其在供需改善、汇率升值等要素共振期间能显著跑赢市场。