20160727-国金证券-航空运输行业2016年日常报告_国内航空业身处盈利周期_未来去向何处_20页_1mb

报告摘要

航空行业分析总结

核心内容

航空运输行业当前处于盈利周期，具备低估值与确定性增长的特征，因此投资建议为增持。行业长期竞争力评级高于行业均值，表明其具备较强的持续发展能力。

主要观点

航空股投资价值：航空股虽被巴菲特视为“价值毁灭者”，但美国航空业在1990年以来经历了两次大牛市，显示其在特定周期下具备投资潜力。
盈利周期与行业特征：航空业具有净利率低、波动性高的特点，但近年来在油价下跌与汇率贬值背景下，盈利能力显著提升。
国内航空业发展：中国民航业受益于人均GDP提升，需求增长显著，票价保持稳定，客座率持续上升，已形成寡头均衡格局。
供给瓶颈与未来展望：机场产能利用率已达高位，一线机场扩建预计在2018年后完成，时刻资源紧张限制了供给弹性。未来随着二三线机场时刻释放，行业有望进一步受益。
投资建议：短期推荐国航，因其在北京枢纽具有绝对优势，国际航线盈利能力强；中长期看好春秋航空和吉祥航空，其成本控制能力强，成长空间广阔。

关键信息

市场数据

行业优化平均市盈率：19.77
市场优化平均市盈率：16.69
国金航空运输指数：1375.30
沪深300指数：3269.59
上证指数：3050.17
深证成指：10852.21
中小板综指：11997.60

行业策略

航空板块当前处于低估值阶段，具备确定性增长，建议积极参与。

美国航空业启示

历史周期：1995-2000年、2009-2015年两次大牛市。
盈利驱动因素：低油价、汇率贬值、客座率提升、行业集中度提高。
行业格局演变：从管制放松引发过度竞争，到寡头均衡，客座率提升至80%以上。

国内航空业现状

寡头均衡：2004年至今，国内航空业已形成寡头均衡，四大航市场份额达79%。
客座率：2010年后保持在80%以上。
民航需求：客运量稳步增长，近几年增速稳定在10%左右。
供给瓶颈：机场产能利用率高，一线机场扩建延迟，时刻资源紧张。

油价与汇率影响

油价大跌（如2015年）显著改善航空业盈利。
人民币对美元贬值增加汇兑损失，但预计未来有所改善。

风险提示

油价大幅上涨
人民币对美元大幅贬值
运力供给弹性超预期
宏观经济波动

图表说明（部分）

图表1：美国航空公司股价跑赢标普500
图表2：标普超级综合航空类指数与标普500对比
图表3：美国航空业历年净利润情况
图表4：美西南航空净利润情况
图表5：美欧与国内主要航空公司收入情况
图表6：美欧与国内主要航空公司市值对比
图表7：美欧日与国内主要指数涨幅对比
图表8：美国航空业历年净利率情况
图表9：美国前四大航空公司份额占比
图表10：美国航空业单位票价水平
图表11：RPM与ASM增速
图表12：美国航空业客座率变化
图表13：RPM与ASM增速（以5年为周期）
图表14：RPM与ASM增速及客座率
图表15：美国航空业成本构成
图表16：各项成本指数（2000年为基准）
图表17：美国六家大航空公司净利润情况
图表18：美国航空业燃油成本变化
图表19：美国航空业收入、燃油成本与净利润变化
图表20：民航客运量稳步增长
图表21：人均GDP与国内航线综合票价指数
图表22：民航非公务旅客占比上升
图表23：城镇居民人均旅游花费中非商务出差比例上升
图表24：国内四大航RPK份额
图表25：国内航空公司RPK份额（2015）
图表26：国内航空业客座率保持高位
图表27：一线机场起降架次同比增速低于全行业
图表28：一线机场起降架次增速有分化
图表29：国内民航业飞机起降架次同比
图表30：民航ASK与RPK增速
图表31：三大航国际航线ASK与RPK增速
图表32：民航业收入稳步增长
图表33：民航业净利润
图表34：三大航燃油成本变化
图表35：三大航汇兑损失变化
图表36：三大航关键变量变化图
图表37：三大航关键变量变化表
图表38：申万航空板块与指数涨跌对比

投资评级说明

评级	定义
买入	预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
增持	预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
中性	预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
减持	预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上