20171217-天风证券-中国太保-601601.SH-夯实人力基础_有估值吸引力的寿险转型标杆_6页_1mb

中国太保（601601）总结

核心内容概述

中国太保（601601）在2017年12月15日投资者开放日首次披露了保障储蓄产品构成、新老客户贡献数据等关键信息，展现出其在寿险转型方面的进展与成效。2018年公司继续推进人力基础建设与业务转型，同时面对市场环境变化，调整战略以实现可持续发展。

主要观点与关键信息

1. 产品转型与客户结构优化

• 长期储蓄类产品：

  • 2011年至今复合增速达到30.7%；
  • 占新保比例由2011年的9.59%上升至2017Q3的41.59%；
  • 预计价值率约为75%。

• 长期保障类产品：

  • 6年来复合增速达到26.4%；
  • 占新保比例由2011年的11.94%提升至2017Q3的38.88%；
  • 预计价值率约为35%。

• 客户贡献度提升：

  • 2017Q3个人业务长险客户数量达531万人，7年复合增速超24%；
  • 老客户占比由2016年末的25.86%提升至31.64%；
  • 老客户加保率由5.8%提升至7.2%。

• 客均NBV增长：

  • 2017Q3客均新业务价值达4449元，同比增长10.31%；
  • 在客户数量快速增长的背景下，客均NBV的提升体现了转型成效。

2. 2018年开门红情况

• 当前进度：

  • 未超过预期（预期为10%的同比增长）；
  • 但基本完成阶段性任务，举绩人力增速良好。

• 产品调整：

  • 新增“老来福”终身寿险型分红年金产品；
  • 开门红产品的新业务价值率同比略有提升。

• 不确定性因素：

  • 134号文的实施；
  • 其他理财产品的吸引力增强；
  • 大单数量下降。

3. 代理人人力队伍建设

• 人力目标：

  • 截至11月末，营销代理人数量为90万人，同比增长15%；
  • 2018年全年代理人增速预计为10%；
  • 明年将进入夯实人力阶段。

• 具体措施：

  • 推出连续4个月的健康人力牵引措施，引导人力留存；
  • 加大对新人4-6个月的帮扶力度，降低脱落率；
  • 加大对高产能新人的财补补贴；
  • 扶持存量主管队伍，提升产能和收入；
  • 构建侧重新保的传统营销队伍、服务营销队伍和顾问营销服务体系。

4. 2018年展望与估值

• 发展战略：

  • 产品回归保障，服务创造价值；
  • 打造数字化生态圈；
  • 规模与价值并举；
  • 季度间均衡发展；
  • 新业务价值增速同业领先。

• 新业务价值（NBV）预测：

  • 2018年NBV增速预期为26.3%；
  • 个险渠道NBV增速为27.6%，其他渠道增速为4.5%。

• 估值情况：

  • 当前股价对应2017年PEV为1.29，2018年PEV为1.08；
  • 若给予其寿险业务1.3倍PEV，目标价为47.2元；
  • 目前股价具有估值吸引力。

风险提示

• 保障型产品销售不达预期；
• 利率大幅波动。

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）；
• 当前价格：41.51元；
• 目标价格：47.2元。

总结

中国太保在寿险转型方面取得显著成效，特别是在长期储蓄类产品和保障类产品的发展上，客户结构持续优化，客均NBV显著提升。2018年公司通过夯实人力基础、优化产品结构、推进数字化转型等举措，力争实现新业务价值增速同业领先。当前股价对应的PEV估值具有吸引力，具备投资价值。然而，仍需关注保障型产品销售及利率波动等风险因素。