20250328-开源证券-中国太保-601601.SH-中国太保2024年点评_寿险质效延续改善趋势_假设调整下NBV高增_4页_648kb

中国太保（601601.SH）2024年点评总结

核心内容

中国太保在2024年表现出良好的业绩增长，寿险质效持续改善，NBV（新业务价值）在假设调整下实现高增长。同时，公司投资端和负债端均有所提升，整体财务状况稳健，估值指标持续优化，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 寿险业务质效改善：2024年公司新假设NBV实现132.6亿元，同比可比口径增长57.7%，非可比口径增长20.9%。NBV Margin达到16.8%，同比提升8.6个百分点。
• 渠道转型成效显著：个险渠道NBV同比增长37.1%，银保渠道NBV同比增长134.8%，银保价值高增，交费结构持续优化。
• 投资端表现稳健：全年净/总/综合投资收益率分别为3.8%、5.6%、6.0%，分别同比-0.2pct、+3.0pct、+3.3pct，投资资产规模增长显著。
• 财务指标优化：新准则下归母净利润449.6亿元，同比+64.9%；CSM（客户价值）达3421.1亿元，较年初+5.6%；EV（经济价值）保持增长趋势，2025-2027年EV增速分别为7.2%、9.0%、9.4%。
• 估值指标持续改善：2025-2027年PEV（市净价值倍数）分别为0.4/0.3/0.3倍，估值吸引力增强。
• 分红政策稳定：公司全年现金分红103.9亿元，分红率(OPAT)为30.2%，显示良好的盈利分配能力。

关键信息

业绩表现

• NBV：2024年实现132.6亿元，同比可比口径增长57.7%，非可比口径增长20.9%。
• 归母净利润：2024年为449.6亿元，同比+64.9%；2025-2027年预测分别为485.2/541.5/606亿元，同比分别+7.9%、+11.6%、+11.9%。
• EPS：2025-2027年预测分别为5.04/5.63/6.30元，显示盈利能力稳步提升。

资产与负债

• 投资资产：2024年达2.73万亿元，较年初增长21.5%；股票资产占比提升0.9个百分点，其他权益工具占比提升45%。
• EV增长：2024年EV为5621亿元，较年初+6.2%；2025-2027年预测EV分别为6024/6567/7182亿元，年均增速稳定。
• 负债端：保险合同负债增长显著，2024年达2229.5亿元，负债合计达2516.4亿元，较年初增长20.8%。

业务结构优化

• 财险业务：综合成本率（COR）为98.6%，同比+0.9pct，主因自然灾害赔付率上升，但车险COR优化至98.2%，新能源车险保费占比达17%。
• 期缴结构改善：全年新单保费789亿元，同比-4.8%，但期缴占比提升，个险/银保期缴新单保费分别同比+9.7%、+20.5%。
• 人力与效率：期末人力规模18.4万人，较2024年H1增长2.7%；人均新单保费达1.67万元，同比+30.4%；核心人力5.3万人，同比+10.4%，核心人力新单保费同比+17.9%。

风险提示

• 长端利率下行风险：若长端利率超预期下行，可能对投资回报产生负面影响。
• 寿险转型风险：若寿险转型进展慢于预期，可能影响长期增长潜力。

财务预测摘要

总结

中国太保2024年业绩表现强劲，寿险业务质效显著改善，NBV实现高增长。公司通过渠道转型和交费结构优化，推动业务增长和盈利能力提升。尽管财险业务受自然灾害影响，但整体投资端和负债端表现稳健，EV保持增长，估值指标持续优化。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。