深度报告-20230113-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_POE项目公告_福建MDI项目投产_34页_2mb

万华化学（600309）公司动态研究总结

核心内容概览

• 公司动态：2022年12月23日，万华化学控股子公司万华化学（福建）年产40万吨MDI装置全线贯通，实现一次性开车成功，标志着该项目正式投产。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司作为国内少有的以技术创新驱动发展的化工企业，具备高技术和低成本两大护城河。
• 财务表现：2022年12月，聚合MDI均价14503元/吨，纯MDI均价16677元/吨，价差分别为9260.5元/吨和11811元/吨，分别同比下滑35.28%和26.11%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为170.38亿元、250.54亿元和324.93亿元，对应PE分别为16.8倍、11.4倍和8.8倍。
• 项目进展：2022年12月多个项目进入环评审批阶段，包括PTBP、环氧乙烷改扩建、防腐车间等，2023年部分项目将陆续投产，预计新增年营收累计564亿元，全部投产后新增年营收累计达1819亿元。

主要观点

• 万华化学作为国内领先的化工企业，依靠技术创新和卓越运营，构建了高技术和低成本的双护城河。
• 公司在MDI领域已取得显著成绩，未来项目落地将是公司持续成长的关键。
• 万华化学价差指数在2022年Q4为85.12，处于历史19.18%分位，表明公司景气度处于较低水平。
• 聚氨酯板块价差指数为110.67，处于历史28.21%分位，显示该板块相对较强。
• MDI价格同比和环比均出现下滑，反映行业整体面临一定压力。
• 公司积极布局新材料、石化及功能化学品领域，推动多元化发展。

关键信息

项目进展

• MDI项目：福建40万吨MDI装置于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。
• PTBP项目：烟台工业园拟建1.2万吨/年对叔丁基苯酚（PTBP）生产装置。
• 环氧乙烷改扩建：烟台工业园环氧乙烷产能将由15万吨/年扩建至19.5万吨/年。
• 防腐车间：烟台工业园拟建物流园防腐厂房及中转库。
• 聚碳酸酯项目：蓬莱工业园将新建6000吨/年聚碳酸酯二元醇装置，以及扩能技改项目，新增聚碳酸酯产能14万吨。
• 乙烯及下游项目：拟投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，预计2024年10月开始陆续投产。

MDI价格与价差

• MDI价格：2022年12月聚合MDI均价14503元/吨，纯MDI均价16677元/吨。
• 价差：聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差8918元/吨，纯MDI价差11092元/吨。
• 同比与环比变化：聚合MDI价差同比下滑35.28%，环比上升1.81%；纯MDI价差同比下滑26.11%，环比下滑18.55%。

下游需求情况

• 冰箱及冷柜：2022年1-11月，国内家用电冰箱产量同比下降5.35%，出口量同比下降21.73%；冷柜产量同比下降9.36%。
• 汽车行业：2022年11月国内汽车产量238.59万辆，同比和环比均出现下降。
• 房地产：2022年1-11月房屋新开工面积同比下降38.94%，显示房地产市场持续承压。

投资与财务预测

• 2022年预计营收：215.7亿元。
• 2022-2023年预计新增营收：564.0亿元。
• 全部项目投产后预计营收：1818.6亿元。
• 盈利预测：2022年归母净利润170.38亿元，2023年250.54亿元，2024年324.93亿元。

风险提示

• 经济下行
• 项目建设不及预期
• 市场大幅波动
• 新产品不及预期
• 环保及安全生产
• 同行业竞争加剧
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨

项目投资与营收统计

项目环评进展

万华化学价差指数分析

• 万华化学价差指数：2022年Q4为85.12，处于历史19.18%分位，较2022年Q3上升0.12。
• 聚氨酯板块价差指数：2022年Q4为110.67，处于历史28.21%分位，较2022年Q3上升2.89。
• MDI价差指数：2022年Q4为129.38，处于历史28.80%分位，较2022年Q3下滑4.24。
• 石化板块价差指数：2022年Q4为60.50，处于历史0.00%分位，较2022年Q3下滑2.73。
• 新材料板块价差指数：2022年Q4为50.39，处于历史11.89%分位，较2022年Q3下滑3.09。

市场数据

投资评级与估值