20210402-东吴证券-ST宏盛-600817.SH-2020年年报点评_宇通重工扣非2.48亿远超业绩承诺_环卫装备_服务增长态势良好_6页_537kb

2020年年报总结：宇通重工表现稳健，环卫业务增长显著

核心内容概述

2020年，宇通重工实现营业收入34.84亿元，调整后同比增长8.62%；归母净利润2.94亿元，调整后同比减少4.94%，整体表现符合预期。公司扣非归母净利润2.48亿元，同比增长7.35%，远超业绩承诺。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为0.69元、0.87元、1.09元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍，显示出较高的成长性和市场潜力。

主要观点与关键信息

1. 环卫装备与服务业务表现突出

• 环卫装备：2020年实现收入12亿元，同比增长13.30%，但毛利率下降7.73个百分点至31.92%。预计受疫情影响及市场竞争加剧影响。
• 环卫服务：2020年实现收入4.94亿元，同比增长43.15%，毛利率上升1.46个百分点至23.69%。公司积极拓展市场，成为河南第一品牌，并成功开拓江苏市场。
• 新能源环卫装备：销量达901台，同比增长44.39%，其中电动装备销量同比增长692%，市占率24%居行业首位。2021年1-2月销量同比增长238%，市占率首次进入行业前四，显示公司电动装备龙头地位稳固。

2. 环卫服务市场空间广阔

• 2020年全国环卫市场化开标项目年化额达686亿元，同比增长24.7%。
• 公司在手年化环卫服务收入达6.3亿元，同比增长28.4%。项目平均单价提升，异地拓展趋势明显。

3. 现金流管理良好

• 经营性现金流：2020年经营活动现金流净额4.65亿元，净现比1.36，销售收现比达102.46%，显示公司现金流水平良好。
• 投资活动现金流：由去年同期的-4.51亿元转为正的0.34亿元，主要因理财本金到期收回。
• 筹资活动现金流：为-12.53亿元，较去年同期-9.56亿元有所扩大，主要因宇通重工合并前对股东分红增加。

4. 财务预测与估值

• 公司预计未来三年营收与净利润将持续增长，盈利能力稳步提升。
• 2021-2023年PE分别为24倍、20倍、16倍，估值逐步下降，体现市场对公司未来增长的信心。

5. 环卫新能源发展潜力巨大

• 环卫新能源替代逻辑增强，预计未来十年渗透率将从3.19%提升至80%，销量年化增速达47%。
• 公司具备显著的制造与服务优势，底盘一体化、电池集采有效降低成本，定制化能力突出。全国拥有1900+服务网点，远超同行，具备强大的售后服务网络。
• 公司在新能源环卫装备领域市占率21%，排名行业前二，2019年新能源装备收入占比过半，未来增长弹性最大。

6. 业务结构优化与战略调整

• 汽车内饰业务收入同比增长87.85%，但规模较小，新客户拓展缓慢，公司计划逐步停止该业务以集中资源发展核心业务。
• 工程机械业务收入同比下降9.35%，主要因2019年军品大单基数较高，但毛利率仍保持稳定。

风险提示

• 新能源渗透率不及预期
• 市场化率不及预期
• 市场竞争加剧

财务与估值指标

总结

宇通重工在2020年实现了稳健增长，尤其是在环卫装备与服务领域表现亮眼。公司通过电动化战略巩固了行业领先地位，同时积极拓展市场，提升市场份额。尽管整体净利润略有下降，但扣非净利润表现优异，远超业绩承诺。公司现金流管理良好，具备较强的财务健康度。随着碳中和政策的推进，环卫新能源市场前景广阔，公司有望在未来实现快速增长，持续受益于行业变革。