深度报告-20210113-天风证券-ST宏盛-600817.SH-宇通重工重组上市_致力于新能源环卫第一品牌_32页_4mb

ST宏盛（600817）总结

核心内容

ST宏盛通过重组实现宇通重工借壳上市，成为A股市场的一员。宇通重工是宇通集团旗下的核心制造企业，专注于环卫装备、环卫服务和工程机械三大业务。公司2019年实现归母净利润3.1亿元，同比增长208%。

主要观点

• 新能源化趋势明显：政策推动和成本优化是新能源环卫车发展的主要驱动力，预计2025年新能源环卫装备需求量将达到5.2万台，对应市场空间312亿元。
• 行业处于导入期：当前新能源环卫车市场集中度高，CR5超过80%，主要参与者将受益于行业放量。
• 公司优势显著：宇通重工在新能源环卫装备方面具有高权重、强研发和深底蕴三大优势，使其在行业电动化趋势中受益明显。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2022年将实现营业收入40.1和48.7亿元，归母净利润4.2和5.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场空间广阔：2025年环卫装备总市场空间预计超过3000亿元，新能源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。

关键信息

公司概况

• 重组上市：2020年11月，ST宏盛完成重组，宇通重工成为其子公司。
• 业务结构：公司主营环卫装备、环卫服务和工程机械，其中环卫装备业务在2019年营收占比达49.5%，毛利率达39.7%。
• 营收与利润：2019年公司营收31.5亿元，同比增长57.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长208%。

环卫装备新能源化

• 行业趋势：新能源环卫车因环保优势和政策推动，成为行业主流方向，预计2025年市场空间达312亿元。
• 渗透率提升：2025年预计城市新能源渗透率40%，县城20%，镇和乡分别为10%和10%。
• 经济性改善：随着电池成本下降和运营成本优化，新能源环卫车的经济性将逐渐显现。

公司竞争优势

• 高权重：新能源环卫装备业务占公司总销量约29.4%，占营收约51.2%，显著高于同业。
• 强研发：研发投入持续增加，2019年研发费用率6%，高于盈峰环境和龙马环卫。
• 深底蕴：依托宇通集团强大的制造能力和品牌优势，公司有望复制客车板块的成长路径。

环卫服务

• 深耕河南：公司环卫服务业务主要集中在河南省内，市占率第一。
• 市场潜力大：2025年预计传统+新兴环卫市场空间超3000亿元，公司有望通过省外扩张进一步拓展。

工程机械

• 军用为主：2019年军用销量占比75%，民用销量占比25%。
• 民用潜力大：强夯机和桥梁检测车行业领先，未来增长点在旋挖钻和矿用车。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2022年归母净利润分别为4.2亿和5.3亿。
• 估值方法：采用分部估值法，给予2021年目标价18.93元，首次覆盖“买入”评级。
• 财务指标：2020年上半年净利率达15%，毛利率31.2%，经营活动现金流质量较高。

风险提示

• 政策执行不及预期：新能源环卫车推广政策落地可能不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 成本波动：工程机械需求可能大幅波动，影响公司盈利。
• 假设不成立：相关假设若不成立，可能影响盈利预测和估值结论。

财务数据和估值（单位：百万元）

投资评级

• 行业：综合/综合
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：13.82元
• 目标价格：18.93元

业务结构

• 环卫装备：2019年销量2120台，新能源占比近30%，营收占比49.5%。
• 环卫服务：主要集中在河南省内，2020年上半年营收占比18%，毛利率28%。
• 工程机械：2019年销量1724台，军用占比75%，营收占比47%，毛利率30.5%。

研发投入

• 研发投入：2017-2019年研发人员占全日制用工比例始终在20%以上，2019年研发费用1.9亿元，同比增加35%。
• 研发费用率：2019年研发费用率6%，高于盈峰环境和龙马环卫。
• 核心技术：公司拥有28项自主研发核心技术，涉及上装、智能网联和新能源动力等。

环卫装备市场空间测算

• 2025年市场空间：预计312亿元，对应需求量5.2万台。
• 渗透率假设：城市40%，县城20%，镇和乡10%。
• 成本优化：电池成本优化将助力新能源车经济性改善，预计2025年均价60万元/台。

风险提示

• 政策风险：新能源环卫车推广政策可能不及预期。
• 成本风险：动力电池成本波动可能影响公司盈利。
• 竞争风险：行业竞争可能加剧，影响市场份额。
• 市场风险：新能源渗透率提升可能受制于初始购置成本。
• 假设风险：相关假设若不成立，可能影响盈利预测和估值结论。