原油价格战的“危”与“机”-20200310-华泰证券-14页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档分析了2020年3月国际原油价格战对市场带来的影响，涵盖经济基本面、地缘政治、大类资产表现及中国相关经济指标的变化。研究指出，原油价格战的根源在于供给端的争夺，而疫情作为导火索加剧了全球需求放缓。文档还探讨了原油价格波动对各类资产（如权益、债券、人民币汇率和黄金）的潜在影响，并提供了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 原油价格战的背景与原因

• 导火索：新冠疫情导致全球需求下滑，叠加原油产能过剩，促使OPEC+与非OPEC国家争夺市场份额。
• 供给端逻辑：美国页岩油革命后持续扩产，成为全球原油供应的重要来源，加剧了市场争夺。
• 博弈机制：沙特与俄罗斯在OPEC+会议中未能达成一致，沙特降价扩产，俄罗斯拒绝限产，双方陷入“囚徒困境”。

2. 对美国的影响

• 经济与财政压力：低油价对美国能源企业信用状况造成冲击，可能引发企业债调整向股市扩散。
• 大选影响：页岩油产业对特朗普支持率有重要影响，若油价持续下跌，可能削弱其选情。
• 美股风险：高估值和高杠杆率使美股在油价下跌时面临较大调整风险。

3. 对OPEC+国家的影响

• 经济与财政压力：油价下跌对OPEC+国家的GDP增长和财政收入产生负面影响。
• 汇率压力：低油价加剧外汇储备消耗，对汇率形成压力，尤其是沙特和俄罗斯。
• 贸易平衡：低油价对OPEC+国家的贸易平衡产生压力，可能引发资本外逃。

4. 对中国的影响

• PPI通缩：油价下跌可能推动中国PPI重回通缩，对工业品价格形成下行压力。
• 企业成本与盈利：有利于降低企业生产成本，改善企业盈利状况，促进复工复产。
• 贸易与汇率：改善中国贸易平衡，对人民币汇率形成支撑，有助于人民币资产的稳定性。

5. 大类资产影响展望

• 权益市场：需警惕海外情绪传导，交运等中下游行业短期受益，化工等可能承压，新能源汽车受冲击有限。
• 利率债：PPI通缩担忧可能推动央行宽松政策，利好长久期利率债。
• 人民币汇率：货币政策“外比内松”、疫情“内比外好”、贸易平衡改善等因素支撑人民币汇率稳中有升。
• 黄金：避险情绪、通缩预期、货币政策宽松及美元走弱共同作用，维持黄金震荡上行趋势。

关键信息

• 原油价格战：2020年3月，国际油价暴跌，布伦特原油价格两周内下跌超30%。
• 中国进口依赖度高：2019年原油进口达5.06亿吨，对外依存度高达72.55%。
• PPI与CPI相关性变化：2013年以来，PPI与利率的相关性上升，成为影响经济增长和企业盈利的重要指标。
• 投资建议：在FOMC前以观望为主，待政策信号明确后再参与黄金市场；关注新能源汽车产业链的供给侧逻辑，其受油价影响有限。

风险提示

• 疫情扩散：若疫情超出预期，可能对全球需求和产业链造成结构性冲击。
• 原油谈判进展：谈判破裂或达成妥协均可能对市场产生重大影响，需持续关注。

图表引用（部分）

• 图表1：各国2020年增速预期下调
• 图表2：美国原油产量增长趋势
• 图表3：俄罗斯财政状况与油价相关性
• 图表4：2015-2016年油价低点以来，俄、沙特外汇储备走势
• 图表5：俄罗斯卢布汇率与油价相关性
• 图表6：2014-2016油价下行期，部分化工品利润率上升
• 图表7：新能源车指数在油价下行期仍录得超额收益
• 图表8：美元指数走弱支撑人民币汇率小幅升值
• 图表9：CFTC黄金衍生品持仓多头位于历史高位

联系信息

• 张继强：zhangjiqiang@htsc.com
• 芦哲：luzhe@htsc.com
• 张馨元：zhangxinyuan@htsc.com
• 张健：zhangjian014971@htsc.com

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