20201023-德邦证券-拓斯达-300607.SZ-不只是系统集成_四位一体助力智能制造_21页_2mb

拓斯达（300607.SZ）详细总结

核心内容

拓斯达是一家专注于工业自动化多元解决方案的提供商，其业务涵盖系统集成、本体制造、软件开发和工业互联网四大方向。公司自2007年成立以来，经过十年发展，从单一的注塑机制造商转型为以工业机器人为核心的智能制造服务提供商。2020年，公司首次覆盖并给予“增持”评级，合理估值区间为48.30-53.10元，当前价格为41.98元。

主要观点

1. 公司成长性良好：2012年至2019年，公司营收增长17倍，年均复合增速达51.17%；归母净利润增长近7倍，年均复合增速达33.30%。
2. 行业复苏与国产替代推动增长：工业机器人行业在2019年10月后进入复苏期，2020年8月产量同比增长32.5%。人口红利消失和人工成本上升加速了“机器换人”进程，公司作为工业自动化解决方案提供商将受益。
3. “工业母机+”战略提升标准化程度：公司通过注塑机、CNC机床和工业机器人形成协同，推动业务向标准化发展，提高规模效应。
4. 大客户战略有效提升业绩：公司重点拓展头部客户，如伯恩光学、立讯精密等，2019年前五大客户销售占比达41.36%。
5. 设立驼驮科技布局工业互联网：公司通过驼驮科技发展工业物联网平台，提供设备全生命周期管理服务，助力企业智能化转型。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：41.98元
• 合理估值区间：48.30-53.10元
• 股东结构：董事长兼总裁吴丰礼持有36.26%，杨双保和黄代波分别持有5.30%和4.26%，合计控制40.02%的股份。

财务数据

• 总股本：266.17百万股
• 流通A股：166.80百万股
• 总市值：11,173.75百万元
• 总资产：3,560.12百万元
• 每股净资产：7.62元
• 2020-2022年营收预测分别为30.45亿、31.4亿、38.4亿元
• 2020-2022年归母净利润预测分别为6.49亿、4.28亿、4.83亿元
• EPS预测分别为2.44元、1.61元、1.82元

行业表现

• 2019年10月后工业机器人行业进入复苏期，8月产量同比增长32.5%
• 2019年我国每万名产业工人所拥有的工业机器人数量为187台，远低于日本、德国等国
• 2020年国内工业机器人产量增速预计放缓，但行业仍保持增长趋势

业务布局

• 工业机器人及自动化应用业务：2019年营收8亿元，占比48.19%
• 智能能源及环境管理业务：2019年营收5.6亿元，占比33.75%
• 注塑机配套设备及自动供料业务：2019年营收2.61亿元，占比15.71%
• 2020年口罩机业务爆发，上半年营收15.02亿元，同比增长106.98%
• 2021-2022年，公司预计营收分别为30.45亿、31.4亿，归母净利润分别为6.49亿、4.28亿、4.83亿

估值与投资建议

• 合理估值区间：2021年30-33倍PE，对应价格区间48.30-53.10元
• 行业平均估值：53.43倍
• 首次覆盖给予“增持”评级

风险提示

1. 下游客户集中风险：公司主要客户集中于3C电子领域，占比超过60%，若客户流失将影响业绩
2. 管理风险：随着业务规模扩大，公司面临管理挑战，需提升运营效率
3. 宏观环境风险：宏观经济波动及下游行业复苏不及预期可能影响市场需求

业务结构

增长趋势

行业分析

• 工业机器人行业：2019年10月后进入复苏期，2020年8月产量同比增长32.5%
• 政策驱动：自“工业4.0”战略提出以来，工业机器人产业快速发展
• 产业链：上游为控制器、伺服电机、减速器，中游为机器人本体制造，下游为系统集成
• 市场渗透率：2019年我国每万名产业工人拥有的工业机器人数量为187台，远低于发达国家
• 未来趋势：预计未来3-5年我国工业机器人密度将逐渐追平日本、德国

投资价值

• 行业地位：公司是国内工业机器人系统集成的领先企业，服务客户超过6000家
• 战略布局：通过“工业母机+”战略与驼驮科技布局工业互联网，拓展业务空间
• 估值分析：2021年合理估值区间为30-33倍PE，低于行业平均水平
• 盈利预测：2020-2022年公司营收和利润均有望保持增长，但2021年净利润可能略有下滑

未来展望

• 业务拓展：公司正积极布局CNC机床业务，未来可能通过并购实现突破
• 客户拓展：公司将继续拓展新能源、汽车、家电等领域，降低客户集中度
• 研发投入：公司计划加大研发投入，提升产品竞争力
• 工业互联网：驼驮科技的设立有助于公司向工业互联网方向发展，提升整体运营效率

结论

拓斯达凭借其在工业机器人系统集成、本体制造、软件开发和工业互联网方面的全面布局，展现出良好的成长性和市场竞争力。尽管面临下游客户集中、管理及宏观环境等风险，但行业复苏与机器换人趋势将为公司带来持续增长机会。首次覆盖给予“增持”评级，合理估值区间为48.30-53.10元。