20170625-广发证券-拓斯达-300607.SZ-机器人行业新锐_向整体解决方案商迈进_27页_1mb

报告摘要

拓斯达（300607.SZ）总结

公司概况

拓斯达是一家专注于为制造业客户提供工业自动化整体解决方案及相关设备的高新技术企业。公司主要产品包括机械手及配套方案、多关节机器人应用方案、注塑机辅机设备以及注塑自动化供料及水电气系统。公司业务覆盖3C、家电、汽车零部件、医疗器械等多个行业，正逐步从传统的注塑机辅机设备提供商向工业自动化整体解决方案商转型。

核心观点

公司传统主业为注塑机辅机设备和水电气系统集成，近年来大力拓展机器人业务，机器人业务占比从2012年的较低水平提升至2016年的50%以上。
2012-2016年公司营业收入复合增速超过40%，盈利能力领先行业，产品市场竞争力得到验证。
公司注重产品升级，正朝着工业自动化整体解决方案商方向发展。

行业背景与趋势

1. 机器换人趋势明显

劳动力成本上升和适龄劳动力减少推动自动化设备需求增长。
自动化设备替代人工，解决“人干不了、人干不好、人不想干”三大问题，尤其在劳动密集型制造业中需求旺盛。
工业机器人经济替代效应显现，成本回收周期不断缩短，2016年为1.8年，相比2010年的5.3年有显著下降。

2. 自动化设备应用边界拓宽

自动化设备从汽车工业向3C、家电等更多行业拓展，应用需求日益多样化。
3C行业作为最大的应用领域，2016年占比达35%，未来有望成为自动化需求的新爆发点。
自动化设备具有高度自动化、高效率、稳定流程和适合大批量生产等特点，能有效降低企业成本。

3. 全球与国内工业自动化市场前景广阔

全球工业自动化市场规模接近2000亿美元，中国自动化市场规模在2015年达到1390亿元，预计未来将持续增长。
中国工业机器人密度远低于发达国家，市场潜力巨大。预计2018年我国工业机器人保有量将达61.42万台，销量达15万台。

公司业务与增长

1. 注塑机辅机设备

注塑机辅机设备是注塑生产的重要组成部分，公司产品涵盖干燥机、除湿机、自动吸料机等。
注塑机辅机设备在公司营收中占比仍达40%（截至2016年），市场空间广阔。
塑料制品产量持续增长，注塑机市场前景良好，公司注塑业务保持稳定增长。

2. 机器人业务

机器人业务分为直角坐标机器人和多关节机器人，近年来增长迅速。
2016年机器人业务收入达2.15亿元，同比增长65%，其中直角坐标机器人收入占比大，2016年同比增长38%以上。
多关节机器人自2014年引入后，销量迅速增长，2016年销量达200台，应用方案达238套。
机器人业务毛利率稳定在44%左右，高于行业平均水平，显示其较强的市场竞争力。

3. 业务增长预测

2017-2019年公司预计营业收入分别为696/940/1188百万元，EPS分别为1.72/2.32/2.90元/股。
相应的PE分别为57x/42x/34x，公司估值处于合理区间。
预计公司机器人业务收入增速分别为40%/30%/30%，注塑机业务增速分别为40%/30%/20%。

公司竞争力分析

公司毛利率高于行业平均水平，2016年毛利率为42%，显著优于本体企业。
公司客户结构良好，主要客户包括捷普绿点、美的、比亚迪电子、立讯精密等。
公司产品具备高精度、高效率、稳定运行等优势，满足不同行业的定制化需求。

投资建议与风险提示

投资建议

首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。
公司具备良好的成长性和盈利能力，受益于自动化趋势，未来增长潜力较大。

风险提示

行业景气度下滑可能影响公司业绩。
机器人价格下滑可能压缩利润空间。
行业竞争加剧可能对公司市场份额构成压力。

财务数据概览

盈利预测（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	302.22	433.09	696.01	939.71	1,187.99
净利润	62.34	77.57	124.94	168.13	210.20
EPS（元/股）	1.147	1.427	1.724	2.320	2.901
市盈率（P/E）	-	-	56.99	42.35	33.87
市净率（P/B）	-	-	8.96	7.39	6.07
EV/EBITDA	-1.54	-1.11	50.01	37.55	29.39

财务比率

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长	41.48%	43.30%	60.71%	35.01%	26.42%
毛利率	48.2%	41.7%	41.0%	40.5%	40.4%
净利率	20.6%	17.9%	18.0%	17.9%	17.9%

可比公司估值

公司名称	公司代码	业务类型	市值	2016A净利润	2017E净利润	2018E净利润	2016A PE	2017E PE	2018E PE
机器人	300024	机器人	300	410.77	496.53	586.6	73.03	60.42	51.14
埃斯顿	002747	机器人、伺服系统	95.7	68.59	102.11	133.58	139.52	93.72	71.64
伊之密	300415	注塑机整机	59.18	108.85	221.76	296.8	54.37	26.69	19.94
弘讯科技	603015	注塑机驱控系统	43.06	53.18	78.4	95.19	80.97	54.92	45.24
拓斯达	300607	机器人+注塑机辅机	71.2	77.57	124.94	168.13	91.79	56.99	42.35

总结

拓斯达受益于自动化趋势，其机器人业务发展迅速，2016年占比已超50%。公司主要服务于3C、家电、汽车等行业，产品涵盖机械手、多关节机器人、注塑机辅机设备等。公司具备较强的盈利能力，毛利率高于行业平均水平，且客户结构良好，市场竞争力显著。未来公司有望进一步向工业自动化整体解决方案商转型，同时面临行业景气度、价格波动及竞争加剧等风险。

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