20180702-西南证券-智飞生物-300122.SZ-业绩略超预期_自产+代理重磅品种正高速增长_4页_1mb

智飞生物（300122）动态跟踪报告总结

核心内容

2018年中报数据显示，智飞生物业绩略超预期，预计实现净利润6.70-7.13亿元，同比增长290%-315%。主要受益于三联苗和宫颈癌疫苗的销售增长，推动公司业绩超高速增长。公司核心产品包括自产的AC-Hib三联苗和独家代理的HPV疫苗、口服五价轮状疫苗等，具有较大的市场潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司中报业绩中值为6.92亿元，略超市场预期，主要得益于核心产品放量。
• 产品驱动增长：三联苗、四价HPV疫苗及其他产品共同推动业绩增长，其中三联苗预计销售220-240万支，贡献净利润约2.2-2.5亿元；四价HPV疫苗预计销售180-200万支，贡献净利润约3.6-4.2亿元。
• 市场空间广阔：公司拥有结核病防治全产品线，市场空间预计在30-50亿元量级。中国结核菌感染人群约5.5亿，潜伏感染人群约2.5亿，结核筛查与疫苗接种市场潜力巨大。
• 未来增长预期：盈利预测显示，公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元，对应PE分别为42倍、25倍和18倍，呈现高增长、低估值趋势。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司业绩未来三年将持续超预期，具备长期投资价值。

关键信息

产品线与市场前景

• 自产产品：AC-Hib三联苗，预计峰值销售可达20亿元，市场渗透率15%，可贡献10亿元净利润。
• 代理产品：
  • HPV疫苗：全球销售规模第二大，中国存量适用人群约2.6亿，未来三年将高速增长。
  • 口服五价轮状疫苗：国内仅兰州所单价苗，峰值可贡献25亿元，对单价苗替代率50%。
• 结核病全产品线：涵盖诊断、预防、治疗，新型EC诊断试剂已完成三期临床，注射用母牛分歧杆菌拟纳入优先审评，二代疫苗即将开展I期临床，微卡产品已上市。

市场空间估算

• 结核筛查市场：假设每年3000万人筛查，检测费用50元/人次，对应市场空间约15亿元。
• 疫苗接种市场：适用人群约600万，假设接种率20%，每人份疫苗价格2000-3000元，对应市场空间24-36亿元。
• 合计市场空间：30-50亿元。

盈利预测与估值

成长能力与盈利能力

• 销售收入增长率：2018年预计达443.06%，2019年82.06%，2020年40.12%。
• 净利润增长率：2018年299.60%，2019年68.95%，2020年39.78%。
• 毛利率：78.54%（2017A）至55.08%（2018E）。
• 净利率：32.20%（2017A）至23.69%（2018E）。
• ROE：14.72%（2017A）至38.80%（2018E），预计持续提升。

风险提示

• AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险。
• 五价轮状疫苗销售不及预期的风险。
• 默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。

财务分析指标

股东权益与现金流量

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

总结

智飞生物凭借其核心产品的强劲增长和广阔的市场前景，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司业绩在2018年中报中略超预期，未来三年有望实现爆发式增长，估值处于低位，具备长期投资价值。然而，公司仍面临产品推广、销售及供应链等潜在风险，需持续关注其市场表现与政策动向。